深度报告-20210318-安信证券-菱电电控-688667.SH-稀缺国产汽车电控供应商_国产替代与新能源双轮驱动_30页_1mb

菱电电控（688667.SH）总结

核心内容

菱电电控成立于2005年，2021年3月在科创板上市，是一家专注于汽车动力电子控制系统研发、生产、销售和技术服务的公司。其主营业务包括汽车发动机管理系统（EMS）、摩托车EMS、纯电动汽车动力电子控制系统（VCU、MCU）以及混合动力汽车动力电子控制系统（EMS、VCU、MCU、GCU）。

主要观点

• 技术储备充足：公司深耕汽车EMS产品多年，具备自主研发能力，拥有多个核心技术，并通过持续的研发投入保持技术领先。
• 业绩快速增长：2018~2020年，公司营收从2.49亿元增长至7.62亿元，净利润从0.22亿元增长至1.57亿元，实现高速增长。
• 国六排放标准推动国产替代：随着国六标准实施，公司已在国内市场获得国六公告的EMS产品，成为国内稀缺的国六供应商，有望在国产替代中受益。
• 新能源领域技术加速储备：公司积极拓展新能源汽车电控系统业务，包括纯电动车和混合动力车的VCU、MCU等，已实现部分产品的产业化。
• 募投项目增强生产能力：公司拟募集资金约5.47亿元，用于建设自动化产线和研发中心，提升产品产业化能力。

关键信息

产品与市场

• 主要产品：汽油EMS、两用燃料EMS、摩托车EMS、纯电动车VCU/MCU、混合动力EMS/VCU/MCU/GCU。
• 主要客户：北汽集团、东方鑫源、长安汽车、重庆小康、哈尔滨东安等。
• 产品应用：公司产品主要应用于N1类商用车和M1类乘用车，其中N1类为公司主要营收来源。

财务表现

• 营收与利润：2018~2020年，公司营收分别为2.49亿元、5.36亿元、7.62亿元，净利润分别为0.22亿元、0.81亿元、1.57亿元。
• 毛利率：公司毛利率呈上升趋势，2019年达到20.6%，2020年达到23.2%。
• 市盈率与市净率：2021年，公司市盈率为21.9倍，市净率为7.6倍。

技术与研发

• 核心技术：包括EMS软件平台底层程序、进气效率模型控制策略、缸内直喷发动机管理系统、功率分流式控制策略等。
• 研发投入：2017~2020年，研发费用占营业收入的比例分别为8.86%、7.60%、6.22%，研发人员占比均在65%以上。
• 技术开发服务：公司技术开发服务收入毛利率远高于产品销售毛利率，是公司盈利能力提升的重要因素。

市场拓展

• N1类市场：公司N1类车型EMS市占率逐年提高，2020年达到24.24%。
• M1类市场：公司M1类车型EMS市占率逐步上升，2020年为0.41%。
• 新能源市场：公司已实现纯电动车和混合动力车电控系统的部分产业化，未来将重点拓展新能源市场。

风险提示

• 市场波动风险：汽车行业受政策和市场波动影响较大。
• 市场竞争风险：外资品牌在商用车市场仍占主导地位，可能对国产替代造成压力。
• 新产品市场拓展风险：新产品市场拓展不及预期可能影响公司业绩。
• 客户集中度风险：公司主要客户集中，客户变动可能影响业绩。
• 芯片采购风险：受新冠疫情、进口限制、贸易摩擦及晶圆产能短缺影响，芯片采购可能受限。
• 技术开发服务风险：公司技术开发服务收入无法持续增长可能影响盈利能力。

投资建议

公司作为国内稀缺的国六供应商，具备较强的技术实力和市场竞争力，未来有望在新能源汽车电控系统市场中受益。我们预计公司2021~2023年收入分别为10.54亿元、13.33亿元、15.35亿元，归母净利润分别为2.44亿元、3.31亿元、3.74亿元，首次覆盖，予以“买入-A”投资评级。

结论

菱电电控在汽车电控系统领域具备较强的技术实力和市场竞争力，随着国六标准的实施和新能源汽车市场的快速发展，公司有望进一步扩大市场份额，提升盈利能力，成为国产替代和新能源双轮驱动下的受益者。