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华兰生物（002007）事件点评总结

核心内容

2018年6月8日，华兰生物控股子公司华兰生物疫苗有限公司四价流感病毒裂解疫苗生产注册申请获得国家药品监督管理局批准，标志着该产品正式进入生产与销售阶段。此事件对公司的业绩增长具有积极影响。

主要观点

四价流感疫苗获批生产，业绩有望大幅增长

• 疫苗获批背景：四价流感病毒裂解疫苗在2017-2018年流感季中，覆盖了流行的主要病毒株（BY型），相较于传统的三价疫苗更具市场竞争力。
• 市场表现：2017年国内流感疫苗批签发数量约为2900万支，华兰生物三价疫苗批签发数量超过600万支，市场份额领先。
• 产能与替代潜力：公司具备年3000万人份四价流感疫苗的生产能力，产品获批后有望实现对三价疫苗的快速替代，从而提升公司业绩。
• 盈利预测：公司预计2018-2020年收入分别为30.41亿元、35.57亿元和41.21亿元，归母净利润分别为11.42亿元、13.52亿元和15.88亿元，EPS分别为1.23元、1.45元和1.71元，PE分别为28倍、24倍和20倍，显示公司估值逐步下降，盈利预期上升。

血液制品业务稳定发展

• 市场环境：受两票制、药占比控制以及进口人血白蛋白增加影响，血液制品市场由紧缺向平衡转变。
• 公司策略：公司正积极调整销售策略，加强在二、三线城市及三级甲等医院的布局，预计血液制品业务仍将保持良好发展势头。

疫苗与单抗研发产品线夯实未来增长基础

• 疫苗研发进展：适用于6月-35月龄人群的四价流感病毒裂解疫苗已申请生产文号，吸附手足口病（EV71型）灭活疫苗(Vero细胞)已取得临床试验批件。
• 单抗研发进展：公司已取得曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗、阿达木单抗等单抗产品的临床试验批件，并按计划推进临床试验，为公司未来利润增长提供新动力。

关键信息

• 四价流感疫苗：包含BY型流感病毒，能更全面覆盖流行毒株，具备更高的市场价值。
• 公司生产能力：四价流感疫苗年产能达3000万人份，具备较强的市场供给能力。
• 市场表现：截至2018年6月11日，公司股价为34.72元，一年内最高价为37.65元，最低价为24.28元，市净率（PB）为6.7。
• 财务数据：
  • 2018年预测：主营收入30.41亿元，同比增长28.4%；归母净利润11.42亿元，同比增长40.0%。
  • 2019年预测：主营收入35.57亿元，同比增长17.0%；归母净利润13.52亿元，同比增长18.4%。
  • 2020年预测：主营收入41.21亿元，同比增长15.8%；归母净利润15.88亿元，同比增长17.4%。
• 盈利能力：毛利率持续提升，从2016年的60.5%上升至2020年的预计65.0%；净利率从2016年的39.9%下降至2020年的预计38.0%，但仍保持较高水平。
• ROE与ROIC：ROE预计从2016年的18.5%提升至2020年的22.7%，ROIC预计从2016年的20.0%提升至2020年的25.5%，显示公司盈利能力稳步增强。
• 偿债能力：资产负债率较低，从2016年的4.6%上升至2020年的预计6.7%；流动比率和速动比率均保持良好，显示公司财务状况稳健。

投资策略

• 评级：分析师祝琳琪给予“推荐”评级，认为公司未来业绩增长潜力较大。
• 估值：公司PE从2016年的41.38倍逐步下降至2020年的预计20.33倍，PB从2016年的7.66倍下降至2020年的预计4.62倍，估值合理。

风险提示

• 产品降价风险：市场竞争加剧可能导致产品价格下降。
• 新产品推广不及预期：四价流感疫苗及单抗产品在市场推广过程中可能面临挑战。
• 研发不及预期：研发进度或成果可能不如预期，影响未来盈利增长。
• 产品安全事故风险：疫苗或单抗产品在使用过程中可能引发安全问题，影响公司声誉与销售。

总结

华兰生物在四价流感疫苗获批生产后，有望通过产品替代效应大幅提升业绩。公司血液制品业务在市场平衡背景下保持稳定增长，疫苗与单抗研发产品线为未来提供新的利润增长点。财务数据预测显示，公司未来三年收入和净利润均保持增长，估值逐步下降，投资价值凸显。分析师建议关注其未来发展潜力，但需警惕产品降价、推广不及预期、研发进展以及产品安全等风险。