非银行金融行业深度报告：CDR打开券商盈利空间及新业务分析-20180619-东兴证券-11页-1mb

CDR打开券商盈利空间及新业务分析总结

核心内容

本文围绕中国存托凭证（CDR）的制度设计、业务创新及对券商的影响展开分析，认为CDR将在未来十年成长为券商近70亿元规模的新业务，并将开启新一轮的券商创新空间。

主要观点

CDR的定义与制度背景

• CDR是中国存托凭证，由存托人签发，以境外证券为基础，在中国境内发行，代表境外基础证券权益。
• CDR的定义为普通股的平行概念，而非衍生品，未来存在基于CDR的衍生品业务创新空间。
• CDR的发行与交易管理办法已落地，为券商拓展业务提供了制度基础。

CDR的业务创新空间

供给端业务机会

• 股票质押融资：CDR可作为质押标的，便于直接投资于境内业务。
• 兼并重组：中概股借CDR回归后，境内并购重组业务具备空间。
• 股权激励：CDR形式可解决境外上市公司股权激励中的跨境汇款问题，成为新的实施方式。

需求端业务机会

• 全球资产配置服务：CDR为境内投资者提供境外资产配置渠道，丰富券商的服务内容。
• 场外期权与收益互换：以CDR为标的的衍生品业务有望在场外市场发展。
• PB业务增量需求：机构投资者对跨境价差、估值、研究覆盖等方面存在新需求。
• 境外投资资金回流：预计约1600亿元规模的境外投资资金将回流境内。

CDR对券商的影响

• 保荐承销收入：试点期每年为券商带来9亿至30亿元收入。
• 存托业务收入：预计从2.2亿元增长至11年后的24亿元。
• 经纪业务收入：预计从1.3亿元增长至11年后的14.8亿元。

关键信息

CDR的发展阶段与市场规模预测

CDR的交易机制

• CDR交易可采用做市商交易方式，未来可能在A股引入该机制或在新三板挂牌。
• 存托人可为券商、银行等机构，其中约50%为券商。

CDR的费用结构

投资策略

• CDR发行初期将由具备国际化经验的龙头券商主导，发行业务收入将占CDR相关总收入的80%以上。
• 推荐券商：中信证券、华泰证券。

风险提示

• CDR发行规模不及预期。
• 境内外监管环境趋严。
• CDR发行定价引发市场波动。
• 存托人不能同时担任保荐人及买卖存托凭证，可能影响业务拓展。
• 境内外价格波动可能传导并放大，需关注风险控制。

行业评级

• 行业评级：看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上）。
• 公司评级：强烈推荐（相对强于市场基准指数收益率15%以上）。

附录信息

• 分析师：郑闵钢，执业证书编号：S1480510120012，东兴证券研究所。
• 研究助理：安嘉晨，曾任职于腾讯与云锋金融，具有丰富的互联网金融经验。
• 免责声明：报告内容基于公开资料，不构成投资建议，风险自担。

表格与图表目录

• 表1：美国ADR类型划分
• 表2：CDR交易相关费用预测
• 表3：CDR开展阶段划分及对应市场规模预测
• 图1：CDR交易流程
• 图2：试点期CDR相关收入逐年变动预测
• 图3：2000年以来美国ADR发行主承销商统计
• 图4：QDII总份额变动情况
• 图5：我国投资境外股票资产规模估算

总结

CDR的推出不仅为境外企业回归A股提供了新路径，也为券商带来了巨大的业务增长空间。通过保荐承销、存托业务和经纪业务，CDR有望成为券商未来十年的重要收入来源。同时，CDR衍生业务将为券商带来新的盈利模式。然而，CDR业务仍面临定价、监管、做市机制及业务互斥等风险，需券商谨慎应对。总体来看，CDR将推动券商向国际化、多元化方向发展，推荐具备国际化经验的龙头券商关注该业务机会。