20180619-东兴证券-非银行金融行业深度报告_CDR打开券商盈利空间及新业务分析_11页_1mb

CDR打开券商盈利空间及新业务分析总结

核心内容

本报告分析了中国存托凭证（CDR）的制度安排、市场空间及对券商业务的影响，认为CDR将在未来10年内成长为券商近70亿元规模的新业务，并带来显著的盈利增长机会。

主要观点

CDR的定义与制度背景

• CDR是中国存托凭证，是境外证券在中国境内发行的代表证券，与普通股为平行概念，非衍生品。
• CDR制度借鉴了美国ADR的模式，未来可能发展出多种类型，如融资型、非融资型、参与型、非参与型等。
• CDR试点初期将采用类似ADR三级的模式，以融资、参与、上市型为主。

CDR对券商的业务影响

• 保荐承销业务：试点期每年为券商带来9亿-30亿元的收入。
• 存托业务：试点期每年为券商带来约2.2亿元收入，预计11年后增长至24亿元。
• 经纪业务：试点期每年为券商带来约1.3亿元收入，预计11年后增长至14.8亿元。
• CDR将为券商带来新的收入来源，包括股票质押融资、兼并重组、股权激励、全球资产配置、场外期权、收益互换、PB业务等。

市场空间测算

• 试点期：预计持续10年以上，涉及市值2000亿以上的海外上市企业及估值200亿以上的未上市企业。
• 推广期：以富时100指数成分股为标的，预计引入非融资型CDR形式。
• 成熟期：对全球外国公司开放融资型CDR，预计占IPO规模的10%。

关键信息

CDR的费用结构

• 发行环节：保荐承销费用1.5%-5%；年度存托费0.32元/CDR；分红送配手续费0.32元/CDR。
• 交易环节：佣金率万分之4。

CDR的交易机制

• 公开发行CDR需由证券公司承销。
• 存托凭证交易可采取做市商交易方式，未来可能在A股或新三板引入。

境外资金回流预期

• 预计约1600亿元境外投资资金将回流境内，成为券商新的增长点。

投资策略

• CDR业务初期将被具备国际化经验的龙头券商垄断。
• 推荐中信证券、华泰证券作为CDR相关业务的受益标的。

行业数据

风险提示

• CDR发行规模不及预期。
• 境内外监管趋严。
• CDR发行定价引发市场波动。
• 存托业务与保荐、自营、资管、做市业务存在互斥风险。
• 境外市场波动可能传导至境内，引发价格波动。

行业评级体系

• 行业评级：看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上）。
• 公司评级：强烈推荐（相对强于市场基准指数收益率15%以上）。

关键结论

• CDR将成为券商未来十年的重要收入增长点。
• 券商在CDR业务中将面临多种创新机会，包括衍生品、并购重组、股权激励、全球资产配置等。
• CDR的引入将推动境外资金回流，提升券商的国际化服务能力。
• 风险主要集中在监管、定价、互斥业务及市场波动等方面，需谨慎应对。