20171026-华创证券-广深铁路-601333.SH-三季报点评_利润同比下滑18_好于此前预期_长期看好铁路改革_公司受益路径清晰_6页_812kb

广深铁路三季报总结

核心内容

广深铁路（股票代码：601333.SH）发布2017年三季报，数据显示公司营业收入同比增长3.96%，达到131.68亿元；归母净利润同比下滑18.45%，为8.88亿元。尽管利润下滑，但公司表现好于此前预期，长期看好铁路改革，认为公司受益路径清晰。

当前股价为4.8元，投资评级为“强推”，评级维持不变。

主要观点

1. 三季度表现

• 收入增长：三季度单季收入47.56亿元，同比增长3.66%，环比增长15.92%，创近年来新高。
• 利润下滑收窄：前三季度净利润同比下滑18.45%，其中Q1-Q3净利润同比分别下滑13.46%、36.34%、6.86%，表明利润下滑趋势有所缓解。
• 客货运双升：预计公司客货运收入实现双升，主要得益于：
  • 增开线路：上半年新增5对广州东至潮汕的跨线动车组及2对长途车。
  • 票价提高：自2017年4月21日起，广州东至潮汕跨线动车组票价上调。
  • 货运提升：受益于供给侧改革、经济向好及加大货运营销力度，大宗货物运输量回升。

2. 成本端压力缓解

• 营业成本增长放缓：前三季度营业成本同比增长7.13%，增速低于收入增长，表明成本控制有所改善。

• 成本上升因素：

  • 铁路运营和乘务服务人员增加及行业性工资上调。
  • 增开动车组及长途车带来的设备租赁及服务费增加。
  • 固定资产折旧增加。

• 动车组大修支出：2017年四季度将发生动车组五级大修支出，预计约2亿元，可能对成本产生较大影响。

关键信息

3. 铁路改革受益路径

• 改革加速：铁总改革进程明显提速，包括混改、互联网与高铁网融合、土地综合开发等。
• 土地资产盘活：公司拥有广州-深圳间铁路沿线约1300万平方米土地使用权，其中221万平方米土地具备盘活空间，包括货场、堆场、仓库等。
• 价格市场化：普铁客运价格市场化推进路径为：成本监审 → 成本确定 → 成本加成定价 → 听证会 → 调价。预计2017年底公布成本审核结果，普铁提价窗口可能在2018年上半年。

4. 财务预测与估值

• 盈利预测：公司2017-2019年归属净利预计分别为9.2、10.3及12.5亿元，EPS分别为0.13、0.15及0.18元。
• 估值指标：
  • 市盈率（PE）从37倍逐步下降至27倍。
  • 市净率（PB）为1.2倍，已进入安全区间。

风险提示

• 铁路改革不及预期
• 经济大幅下滑
• 资本开支过大
• 客流量大幅下降

铁路改革背景与公司受益分析

• 改革进程加速：铁总近期推进混改、土地综合开发及价格市场化，公司作为地方铁路企业，受益路径明确。
• 土地开发前景：公司拥有大量铁路沿线土地，具备资产盘活潜力，若形成开发样本，将为未来提供发展机会。
• 客运提价预期：价格市场化是铁路改革重点，预计2018年上半年将实现普铁提价，提升公司盈利能力。

团队信息

• 组长、首席分析师：吴一凡（上海交通大学金融学硕士）
• 助理研究员：刘阳、肖祎、王凯（分别来自上海交通大学、香港城市大学、华东师范大学）

机构销售通讯录

投资建议

• 长期看好：公司受益于铁路改革，尤其在客运价格市场化和土地资产盘活方面。
• 盈利改善预期：预计2018年起净利润增速将逐步回升，2019年有望实现20.7%的同比增长。
• 估值合理：当前PB为1.2倍，处于安全区间，具备长期投资价值。

附注

• 本报告基于公开信息，投资建议仅供参考，不构成个人投资建议。
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