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广深铁路（601333）2017年三季报点评总结

核心内容

广深铁路于2017年10月26日发布三季报，整体表现呈现收入增长与利润下滑的矛盾格局。公司2017年第三季度营业收入同比增长3.7%，但归母净利润同比下滑6.8%，整体盈利高于预期。公司对2017年全年盈利进行了上调，预计为9.0亿元，并将目标价调整为5.40~5.60元，维持“增持”评级。

主要观点

• 盈利表现：2017年第三季度盈利为3.80亿元，高于预期，主要由于动车组大修成本分摊影响，以及公司成本控制能力较强，毛利率环比提升。
• 收入增长：尽管第三季度客运量小幅下滑，但货运量保持增长，整体收入稳健增长，延续上半年的增长趋势。
• 成本管理：公司有效控制了成本，尤其是动车组大修期间的费用化成本及折旧影响，使得毛利率和净利率有所回升。
• 改革预期：铁路改革预期增强，提价时点可能从2017年11月推迟至2018年1月，提价幅度预计为30%，公司作为改革受益标的，估值可能提升。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2017年1-9月同比增长4.0%，第三季度同比增长3.7%。
• 归母净利润：2017年1-9月同比下滑18.4%，第三季度同比下滑6.8%。
• 毛利率：2017年第三季度毛利率为12.2%，环比提升1.2个百分点。
• 净利率：2017年第三季度净利率为5.05%，环比提升0.9个百分点。

成本结构

• 营业成本：2017年1-9月同比增长7.1%，第三季度同比增长5.1%。
• 费用控制：销售费用和财务费用均显著下降，分别为-60.7%和-64.2%。
• 大修成本：2017年大修费用预计费用化1.5-2.0亿元，2018年预计费用化1.35-1.80亿元。

预测与估值

• 盈利预测：2017-2019年归母净利润分别为899.64亿元、1005亿元、1106亿元。
• 估值调整：基于毛利率改善和提价预期，公司历史估值中枢为32.2倍PE，考虑改革溢价，调整目标价为5.40~5.60元。
• PE Bands：公司历史PE Bands为31.75~30.75倍，当前PE为37.79倍，高于历史估值中枢。

风险提示

• 铁路改革低于预期：改革政策未达预期可能影响公司盈利。
• 高铁分流：高铁对长途车的分流进一步显现，可能影响客运收入。

经营预测指标与估值

财务比率

投资建议

• 投资评级：增持（维持评级）
• 合理价格区间：5.40~5.60元
• 估值逻辑：基于毛利率改善和提价预期，给予20%左右的溢价，即38.6~40.0倍2018年PE。

总结

广深铁路在2017年三季报中表现稳健，收入增长与成本控制良好，尽管净利润下滑，但盈利高于预期。公司受益于铁路改革预期，提价可能带来估值提升。未来两年，公司预计将继续受益于货运增长和成本优化，但需关注高铁分流和改革政策的不确定性。