20170904-华创证券-铁路行业半年报回顾：营收净利大幅增长，货运强劲复苏，持续看好铁路改革_14页_1mb

铁路运输行业半年报及改革分析总结

核心内容

2017年上半年，中国铁路运输行业整体呈现财务和经营双增长态势，营收和净利分别同比增长26.98%和85.26%，行业毛利率和净利率分别回升至24.44%和20.33%。全国铁路货运量大幅回暖，同比增长15.30%，而客运量保持平稳增长，同比增长9.80%。

主要观点

1. 财务与经营数据表现亮眼

• 财务数据：

  • 铁路板块上半年实现营收409.07亿元，同比增长26.98%。
  • 实现净利润83.15亿元，同比增长85.26%。
  • 大秦铁路贡献了板块营收的66.87%和净利润的91.67%，是拉动整体业绩的主要力量。

• 经营数据：

  • 客运量14.99亿人次，同比增长9.80%。
  • 旅客周转量6597.29亿人公里，同比增长6.70%。
  • 货运量18.17亿吨，同比增长15.30%。
  • 货物周转量13153.71亿吨公里，同比增长18.00%。

2. 铁路改革实质性推进

• 改革提速：

  • 客运方面：高铁票价调整、复兴号提速至350公里时速。
  • 混改方面：铁总高层频繁接触互联网与汽车企业，推动混改进程。
  • 土地综合开发：铁总推出32个土地开发项目，涉及土地面积达2.5万余亩，推动资产证券化与去杠杆。

• 改革路径：

  • 主辅分离：剥离辅业业务，引入社会资本。
  • 专业公司混改：如中铁集、中铁特货、中铁快运等，与上下游企业协同发展。
  • 路局公司化：推进路局公司化改革，推动资产证券化，释放经营活力。

3. 煤炭运输持续景气

• 结构性调整：

  • 公路治超政策推动汽运煤回流铁路，铁路运煤量显著回升。
  • 环渤海港口禁止汽运煤，进一步推动铁路运煤需求。

• 中长期展望：

  • 动力煤需求有望维持景气，供给侧改革释放“三西”优质产能。
  • 水电开发接近饱和，火电需求增加，动力煤需求稳定。

4. 投资建议

• 推荐公司及评级：

  • 大秦铁路（601006）：强烈推荐，盈利超预期，改革端变化显著。
  • 广深铁路（601333）：强烈推荐，改革受益路径清晰，预计2017-2019年净利分别为8.7亿、10.4亿、12.2亿元。
  • 铁龙物流（600125）：推荐，预计2017-2019年净利分别为3.51亿、4.58亿、5.58亿元。

• 盈利预期：

  • 大秦铁路2017年预计净利138.8亿元，EPS为0.93元，PE为9.8倍。
  • 2018-2019年EPS分别为1.01元和1.03元，对应PE分别为9.0倍和8.9倍。
  • 广深铁路PE分别为42倍、36倍和30倍，股息率预计为5.1%。

关键信息

• 改革预期：铁路改革进入实质性推进阶段，混改和土地综合开发是重点方向。
• 盈利改善：大秦铁路作为核心运输企业，盈利改善显著，带动板块整体增长。
• 风险提示：铁路改革不及预期、经济下滑、资本开支过大、客流量下降等。

投资评级体系

• 公司评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上。
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%。
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动在-10%—10%之间。
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上。
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%—5%之间。
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。

分析师与联系方式

• 分析师：

  • 吴一凡（组长、首席分析师）
  • 刘阳、肖祎、王凯（助理研究员）

• 联系方式：

  • 北京机构销售部：崔文涛、刘蕾、申涛、黄旭东、杜博雅
  • 广深机构销售部：张娟、郭佳、王栋、汪丽燕、罗颖茵、朱研
  • 上海机构销售部：石露、李茵茵、沈晓瑜、朱登科、张佳妮、陈晨、乌天宇、何逸云、张敏敏、柯任、蒋瑜

总结

铁路行业在2017年上半年展现出强劲的财务和经营增长，受益于货运回暖和改革推进。大秦铁路、广深铁路和铁龙物流作为重点推荐标的，有望持续受益于铁路改革带来的经营活力和市场机会。