20210415-天风证券-星网锐捷-002396.SZ-一季度实现历史最好业绩_未来有望恢复持续快速增长_4页_748kb

报告摘要

星网锐捷（002396）总结

核心内容

星网锐捷在2020年和2021年第一季度表现出显著的业绩波动与复苏迹象。2020年公司实现营收103亿元，同比增长11.21%，但归母净利润下滑至4.2亿元，同比下降31.6%，主要受疫情影响和中美贸易摩擦影响。2021年第一季度，公司实现扭亏，预计归母净利润为3400万-4400万元，显示出市场需求逐步恢复的积极信号。

主要观点

2020年业绩表现
受疫情和贸易摩擦影响，公司部分行业客户需求未能释放，导致产品结构变化，综合毛利率下降。尽管如此，公司仍持续加大研发投入，为长期发展奠定基础。
2021年一季度扭亏
公司在2021年一季度实现历史最好业绩，净利润扭亏，主要得益于疫情控制后下游需求恢复和订单落地，显示公司具备较强的市场复苏能力。
信创产品布局
公司在信创终端整机、威讯桌面云系统、超融合系统等产品上已进入国家信创技术图谱，与多家芯片、操作系统、云平台、服务器厂商完成相互认证，构建了完整的信创产业生态，未来有望受益于信创行业红利。
市场份额优势
公司在网络设备和云桌面领域保持领先地位。锐捷网络在国内互联网市场交换机市占率42.5%，排名第一，且15-20年复合增速达79.1%。升腾的云终端和瘦客户机市场份额连续6年第一，达34.7%。
未来增长潜力
公司两大核心资产——锐捷网络的企业网设备和升腾资讯的云桌面业务，预计未来几年将加速成长。云计算赛道天花板高，公司具备较强的竞争力。

关键信息

盈利预测
2021-2022年净利润预计分别为5.5亿和6.8亿元，对应PE分别为21倍和17倍，给予“增持”评级。
财务数据
- 营收增长率：2021年预计31.29%，2022年预计16.47%
- 归母净利润增长率：2021年预计32.60%，2022年预计22.89%
- 毛利率：2021年预计33.56%，2022年预计33.35%
- 净利率：2021年预计4.10%，2022年预计4.32%
- ROE：2021年预计10.77%，2022年预计11.76%
估值比率
- 市盈率（P/E）：2021年20.64倍，2022年16.79倍
- 市净率（P/B）：2021年2.22倍，2022年1.97倍
- EV/EBITDA：2021年11.54倍，2022年8.25倍
资产负债情况
- 资产负债率：2021年41.28%，2022年36.60%
- 流动比率：2021年2.12，2022年2.38
- 速动比率：2021年1.48，2022年1.75
现金流情况
- 经营活动现金流：2021年预计为-244.76万元，2022年预计为1,499.33万元
- 投资活动现金流：2021年预计为-30万元，2022年预计为0万元
- 筹资活动现金流：2021年预计为179.07万元，2022年预计为-251.05万元