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星网锐捷（002396.SZ）2020H1受疫情影响可控，未来业绩有望边际改善

核心内容概览

星网锐捷在2020年上半年受新冠疫情冲击，整体业绩表现略低于预期，但随着疫情逐步控制，公司2020年第二季度业绩明显回升，为全年业绩提供了改善基础。公司长期布局“云计算+信创”优势赛道，具备较大的增长潜力。分析师维持“买入”评级，认为公司未来业绩有望边际改善。

主要观点

1. 2020H1业绩表现

• 营业收入：2020H1实现33.84亿元，同比增长1.71%。
• 归母净利润：2020H1实现0.69亿元，同比下降56.46%。
• Q2业绩回升：2020Q2营收23.04亿元，同比增长12.75%；归母净利润1.22亿元，同比下降25.29%，较Q1有明显改善。

2. 疫情影响分析

• Q1受疫情影响较大：部分行业客户需求无法落地，导致业绩释放节奏缓慢。
• Q2逐步复苏：随着国内疫情控制，公司需求端释放空间增大，业绩有望企稳回升。
• 毛利率下降：2020H1综合毛利率降至31.9%，同比下降2.70个百分点，但预计下半年将有所回升。

3. 业务布局与市场前景

• 数据中心交换机业务：在运营商和互联网厂商招标中表现突出，逐步替代思科等国外厂商。
• 融合通信业务：深耕视频通信市场，提供行业解决方案。
• “云计算+信创”布局：公司全资子公司升腾威讯是云终端和桌面云解决方案龙头，市场份额全国第一，瘦客户机销量全球第三，产品基于国产芯片并完成兼容性认证，广泛应用于军队、政府、医疗等领域。

4. 财务预测与估值

• 盈利预测：调整2020/2021/2022年可实现归母净利润分别为6.43/8.40/10.98亿元，同比增长5.1%/30.7%/30.8%。
• EPS预测：2020年EPS为1.10元，2021年为1.44元，2022年为1.88元。
• PE估值：当前股价对应PE分别为26.7/20.5/15.6倍，存在一定估值优势。
• 可比公司估值：星网锐捷在可比公司中具有估值优势。

关键信息

营收与利润趋势

• 营收增长：公司自2015年起营收持续增长，2020年H1营收小幅增长。
• 利润波动：归母净利润因疫情受到较大影响，但Q2已出现明显回升。

业务结构

• 企业级网络设备为主：公司主营企业级网络设备，业务结构与全球边缘计算发展趋势吻合。
• 边缘计算市场前景：全球边缘计算市场发展迅速，预计未来几年仍将保持50%以上增速，公司具备良好增长潜力。

研发投入与费用控制

• 研发投入增长：2020H1研发投入达5.02亿元，同比增长2.24%，占营收14.83%。
• 费用控制良好：销售费用率同比下降，管理费用率略有上升，但整体费用控制效果较明显。

估值与投资建议

• 估值优势：当前PE较低，具备一定投资价值。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司未来业绩有望边际改善。

风险提示

• 全球新冠疫情反复：可能影响公司业绩恢复节奏及营收增长。
• 产品竞争加剧：公司在云计算及信创市场面临更复杂的竞争环境。

财务预测摘要

附录：主要财务比率

总结

星网锐捷在2020H1受疫情影响，但Q2业绩明显回升，全年营收具备增长潜力。公司布局“云计算+信创”赛道，业务增长空间充足，市场竞争力强。研发投入持续增长，费用控制良好。分析师维持“买入”评级，认为公司未来业绩有望改善，估值具备吸引力。需关注新冠疫情反复及产品竞争加剧等风险。