20141201-申万宏源研究_香港_-中国信达-01359.HK-价值重估渐近_上调评级至买入_13页_728kb

报告摘要

中国信达是一家专注于不良资产管理和金融投资服务的公司，其业务结构包括重组类不良资产经营、金融投资与资产管理、以及金融服务业。分析师Vivian Xue认为，随着经济和政策环境的变化，信达的估值有望迎来重估，因此将评级从“Outperform”上调至“BUY”。

价值重估渐近：分析师认为信达目前被低估，随着经济和政策环境的改善，公司估值将提升。
房地产市场改善：房地产行业在信达重组类不良资产经营业务中占比59%，随着降息降准周期的开始，房地产市场前景改善将提升信达的资产质量和处置收益。
下行风险有限：尽管信达在煤炭行业有较大敞口，但煤炭相关资产仅占公司总资产的7%。即使剔除这部分资产，公司内在价值仍可对应1.2倍2015年PB，说明当前估值风险已部分反映。
资本市场繁荣：信达的金融投资和服务业务在总资产和总收入中占比40%，在税前利润中占比30%。随着国内资本市场的繁荣，这些业务有望实现价值重估。
相对于银行的估值溢价合理：信达的杠杆率远低于银行，且资产质量风险较低，应享有相对于银行的估值溢价。

财务表现：信达的收入和净利润预计在2014年至2016年期间持续增长，分别为50,295亿、57,319亿和64,823亿人民币，对应同比增速分别为31%、33%和26%。
每股收益 (EPS)：预计2014年至2016年每股收益分别为0.33、0.43和0.54元。
净资产收益率 (ROE)：预计2014年至2016年ROE分别为14.2%、15.9%和17.3%。
市盈率 (PE) 和市净率 (PB)：2014年PE为9.98倍，PB为1.30倍；2015年PE为7.60倍，PB为1.13倍；2016年PE为6.03倍，PB为0.97倍。
目标价格：分析师将公司目标价上调至5.12港币，较当前价格有24%的上涨空间。
业务结构：信达的业务分为重组类不良资产经营、传统不良资产管理和金融投资与服务，其中重组类不良资产经营占比最大，达到59.03%。
资产负债表：截至2014年，信达总资产为460,542亿人民币，负债总额为362,861亿人民币，净资产为147,345亿人民币。