20160418-中国银河国际证券-水泥行业：上调板块盈利预测，因3月经济数据意外地强劲；上调安徽海螺评级至买入_1mb

水泥行业研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2016年第一季度水泥行业的表现及未来走势，指出3月经济数据意外强劲，带动房地产及固定资产投资增长，水泥行业随之复苏。报告上调了2016年每股收益预测，并调整了相关公司的盈利预测和目标价。此外，还讨论了金隅股份与冀东水泥的合作交易，以及各主要水泥公司的财务表现。

主要观点

• 3月经济数据强劲：房地产开发投资同比增长 $6.2%$，高于2015年全年增幅 $1%$，3月增幅接近 $10%$。同时，房地产开发商到位资金同比大幅增长 $60%$，反映政策支持和宽松货币政策对行业的积极影响。
• 水泥产量增长：3月水泥产量同比增长 $24%$，尽管受到去年同期低基数影响，但2016年第一季度水泥产量实现 $3.5%$ 增长，为2015年以来首次增长。
• 盈利预测上调：由于第二季度表现可能依然强劲，报告将2016年每股收益预测上调 $5.4%$ 至 $21.8%$。同时，上调安徽海螺和金隅股份的吨毛利预测，并调整其目标价。
• 评级变动：安徽海螺的评级从“持有”上调至“买入”，金隅股份的评级维持“买入”。中国建材和华润水泥的评级维持不变。
• 合作交易：金隅股份与冀东水泥达成合作框架协议，预计将控制京津冀水泥市场超过 $50%$ 的份额，有助于改善该区域的定价情况。
• 中期盈利可见度有限：尽管3月经济数据强劲，但报告认为该增长可能主要由政策推动，下半年能否持续尚不确定。

关键信息

3月经济数据与行业表现

• 房地产开发投资同比增长 $6.2%$，3月增幅接近 $10%$。
• 房地产开发商到位资金同比增长 $60%$，主要因个人按揭贷款和预付款项增长。
• 城镇固定资产投资同比增长 $10.7%$，3月增速加快至 $11.2%$。
• 基础设施固定资产投资（不包括电力）同比增长 $19.6%$，3月增速加快至 $23.3%$。
• 水泥产量3月同比增长 $24%$，第一季增长 $3.5%$，优于预期。

评级与盈利预测

• 安徽海螺：评级上调至“买入”，吨毛利预测上调至 $63.5$ 元人民币，目标价上调至 $25.0$ 港元，潜在上行空间 $14%$。
• 中国建材：评级维持“沽出”，吨毛利预测下调至 $54.8$ 元人民币，目标价下调至 $3.70$ 港元，潜在下行空间 $15%$。
• 华润水泥：评级维持“持有”，吨毛利预测上调至 $56.0$ 元人民币，目标价上调至 $2.92$ 港元，潜在上行空间 $4%$。
• 金隅股份：评级维持“买入”，吨毛利预测上调至 $27.0$ 元人民币，目标价上调至 $7.15$ 港元，潜在上行空间 $15%$。

合作交易

• 金隅股份与冀东水泥达成合作框架协议，金隅股份将收购冀东发展不低于 $51%$ 股权，并建议冀东水泥收购相关业务及资产。
• 交易完成后，金隅股份将分别持有冀东水泥 $37.48%$ 和冀东装备 $41.52%$ 股权。

财务数据概览

• 安徽海螺：2016年第一季收入增长 $11.4%$，市净率 $1.32$ 倍，吨毛利增长 $14.2%$。
• 中国建材：2016年第一季收入增长 $11.8%$，市净率 $0.47$ 倍，吨毛利增长 $21.8%$。
• 华润水泥：2016年第一季收入增长 $11.7%$，市净率 $0.67$ 倍，吨毛利增长 $17.3%$。
• 金隅股份：2016年第一季收入增长 $9.9%$，市净率 $0.71$ 倍，吨毛利增长 $5.40%$。

行业展望

• 投资者应关注以下因素来评估经济是否出现拐点：（i）物业销售势头；（ii）房地产开发商的到位资金；（iii）基础设施固定资产投资增长；（iv）物业投资；（v）购置土地面积。
• 预计2016年水泥行业将继续受益于政策支持和经济复苏，但中期盈利可见度有限，需关注政策变化及市场动态。

附图说明

• 图1：房地产开发完成投资额（年初至今）
• 图2：房地产开发月度完成投资额（同比）
• 图3：今年购地面积（年初至今）
• 图4：今年的月度购地面积（同比）
• 图5：商品房销售（年初至今）
• 图6：月度商品房销售额（同比）
• 图7：房地产开发企业到位资金情况（年初至今）
• 图8：房地产开发企业月度到位资金（年初至今）
• 图9：固定资产投资增长
• 图10：基建固定资产投资增长
• 图11：水泥产量
• 图12：新开工面积
• 图13：评级变动
• 图14：估值表
• 图15：金隅股份分类加总估值法
• 图16：各地区水泥价格

总结

本报告强调了2016年第一季度水泥行业的强劲复苏，主要得益于房地产和固定资产投资的改善。报告上调了安徽海螺和金隅股份的评级及盈利预测，同时维持了其他公司的评级。金隅股份与冀东水泥的合作被视为积极因素，有助于提升区域市场竞争力。尽管当前增长势头良好，但投资者需密切关注政策变化及经济数据，以评估行业未来的可持续发展。