行业与公司共振上调评级至买入
核心内容
本报告分析了中国重卡行业的增长趋势以及中国重汽的盈利能力改善，认为两者共振将推动公司股价上涨。报告指出，9月重卡销量达到6.2万辆，同比增长45%，环比增长20.3%，预计全年销量将达75万辆，同比增长18.3%。同时，中国重汽因原材料价格下跌和减员增效，毛利率大幅回升，盈利能力和运营效率显著改善，上调公司评级至“买入”，目标价为14.2元。
主要观点
1. 重卡销量持续超预期
- 9月销量：预计9月重卡销量为6.2万辆，同比增长45%，环比增长20.3%。
- 前三季度表现：前三季度重卡销量增速最高的是红岩和华菱，分别达到59.8%和55.1%。
- 行业趋势：重卡销量已连续半年同比大幅增长，行业景气度明显回升。
2. 销量增长原因
- 国4排放升级预期：尽管国4标准未在全国同步实施，但各地陆续实施，导致车主提前采购国三重卡，经销商和制造商提前开票。
- 基建投资回升：自2013年7月起，稳增长政策加强，固定资产投资增速回升，带动宏观经济温和复苏，重卡行业延续高增长态势。
3. 全年销量预测上调
- 全年销量：上调全年重卡销量预测至75万辆，同比增长18.3%。
- 第四季度预测：预计2013年第四季度重卡销量将达到18.5万辆，同比增长30%。
4. 盈利能力改善
- 毛利率回升：自2012Q4起，中国重汽毛利率连续三个季度回升，从6.3%提升至10.7%。
- 原材料价格：钢材、轮胎等原材料价格处于低位，有助于成本控制。
- 减员增效：公司通过优化人员结构，降低人工成本，提高运营效率。
5. 投资建议
- 评级上调：基于行业与公司共振，上调中国重汽评级至“买入”。
- 目标价：6个月目标价为14.2元，对应2014年10.5倍PE和2013年14倍PE。
- 市场表现：当前股价为11.85元，目标价有14.20元，预期有较大上涨空间。
关键信息
业绩预测和估值指标
| 指标 |
2011 |
2012 |
2013E |
2014E |
2015E |
| 营业收入（百万元） |
26,059 |
19,370 |
21,506 |
24,025 |
26,103 |
| 营业收入增长率 |
-9.84% |
-25.67% |
11.03% |
11.72% |
8.65% |
| 净利润（百万元） |
362 |
46 |
425 |
564 |
591 |
| 净利润增长率 |
-46.13% |
-87.17% |
814.19% |
32.79% |
4.82% |
| EPS（元） |
0.86 |
0.11 |
1.01 |
1.35 |
1.41 |
| ROE（归属母公司） |
9.68% |
1.25% |
10.28% |
12.18% |
11.51% |
| P/E |
14 |
107 |
12 |
9 |
8 |
| P/B |
1 |
1 |
1 |
1 |
1 |
估值指标
| 指标 |
2011 |
2012 |
2013E |
2014E |
2015E |
| PE |
14 |
107 |
12 |
9 |
8 |
| PB |
1 |
1 |
1 |
1 |
1 |
| EV/EBITDA |
8 |
19 |
7 |
6 |
6 |
| EV/EBIT |
10 |
44 |
9 |
8 |
8 |
| EV/NOPLAT |
12 |
65 |
12 |
10 |
10 |
盈利能力
| 指标 |
2011 |
2012 |
2013E |
2014E |
2015E |
| 毛利率 |
8.32% |
7.49% |
10.50% |
10.58% |
10.21% |
| EBITDA率 |
5.03% |
2.62% |
5.95% |
6.20% |
5.75% |
| EBIT率 |
3.98% |
1.14% |
4.49% |
4.88% |
4.51% |
| 税前净利润率 |
2.70% |
0.90% |
3.80% |
4.38% |
4.16% |
| 税后净利润率（归属母公司） |
1.39% |
0.24% |
1.98% |
2.35% |
2.27% |
| ROA |
3.00% |
0.85% |
4.71% |
5.64% |
5.48% |
| ROE（归属母公司） |
9.68% |
1.25% |
10.28% |
12.18% |
11.51% |
市场数据
- 总股本：4.19亿股
- 总市值：49.70亿元
- 一年最低/最高价：8.10元/14.30元
- 近3月换手率：39.83%
分析师信息
投资建议历史表现
| 日期 |
股价（元） |
目标价（元） |
评级 |
| 2011-01-20 |
23.49 |
26.60 |
增持 |
| 2011-03-26 |
28.24 |
17.00 |
增持 |
| 2012-03-28 |
12.93 |
15.00 |
增持 |
| 2013-08-28 |
10.38 |
12.00 |
增持 |
评级体系说明
- 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；
- 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性。
分析与估值方法的局限性
- 本报告基于假设，不同假设可能导致不同分析结果；
- 估值方法和模型存在局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
特别声明
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