20171205-招商证券_香港_-中国燃气-00384.HK-2018财年上半年业绩后非交易路演纪要_4页_1mb

报告摘要

中国燃气 (384 HK) 2018财年上半年业绩后非交易路演纪要总结

核心内容

中国燃气 (384 HK) 是一家在石油石化行业运营的公司，其业务涵盖管道燃气销售、液化天然气供应以及LPG业务。招商证券（香港）有限公司重申对其“买入”评级，并将12个月目标价设定为29.0港元，较当前股价有约19.3%的上涨空间。

主要观点

煤改气计划扩展：中国政府正考虑将煤改气计划从现有的“2直辖市+4省”扩展至“2直辖市+14省”，预计市场规模将翻倍。这一扩展将为中国燃气的农村接驳业务带来显著的盈利增长潜力。
农村接驳业务进展：截至2017年11月底，公司已回收25%的农村接驳应收账款，且预计应收账款回收周期不超过一年。这表明公司正在积极推进农村接驳项目，并且有较好的资金回收能力。
液化天然气价格影响有限：管理层预测，2018财年约有4.2亿立方米的燃气销售来自液化天然气，其中大部分客户已同意涨价，且地方政府承诺提供额外补贴。即使没有补贴，对盈利的影响也仅为1%。
盈利预测与估值：公司预计未来三年经常性每股盈利将实现约23%的复合年增长率，为估值提供支持。核心市盈率和市净率预计逐年下降，分别从2016年的32.5和6.6降至2020年的14.3和3.8。

关键信息

盈利预测及估值

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业额（百万港元）	29,497	31,993	41,252	52,050	63,488
毛利（百万港元）	7,214	8,377	10,714	13,480	16,509
报告净利润（百万港元）	2,273	4,148	6,068	7,478	9,012
经常性净利润（百万港元）	3,716	4,475	6,068	7,478	9,012
经常性的每股收益（港元）	0.75	0.91	1.14	1.41	1.69
核心市盈率（x）	32.5	26.7	21.3	17.3	14.3
市净率（x）	6.6	6.8	5.8	4.9	3.8
股息率 (%)	0.8	1.0	1.5	1.8	2.1
ROE (%)	12.5	21.6	26.8	25.9	24.6

财务预测表

资产负债表

项目	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
固定资产（百万港元）	22,850	25,783	27,711	32,385	36,968
附属公司、合资公司及联营公司（百万港元）	8,903	9,578	10,460	11,856	13,543
商誉及其他无形资产（百万港元）	5,540	6,358	6,164	6,144	6,126
递延税项资产（百万港元）	166	161	158	159	160
其他（百万港元）	2,427	2,745	2,600	2,537	2,482
非流动资产总额（百万港元）	39,886	44,624	47,092	53,081	59,279
库存（百万港元）	1,213	1,679	2,138	2,661	3,195
应收贸易及票据账款（百万港元）	5,094	6,067	7,968	9,387	11,245
预付款项及其他（百万港元）	48	50	280	282	285
现金（百万港元）	5,497	4,725	6,082	8,700	10,406
其他（百万港元）	1,795	2,842	3,389	4,031	4,558
流动资产总额（百万港元）	13,647	15,363	19,856	25,061	29,689
资产总额（百万港元）	53,533	59,987	66,948	78,142	88,968
应付贸易及票据账（百万港元）	5,699	5,660	7,324	8,862	10,877
应计费用和其他应付账（百万港元）	2,850	3,990	4,886	5,978	7,047
应付税款（百万港元）	399	512	695	861	1,038
银行贷款（百万港元）	10,324	10,873	10,873	10,873	10,873
其他（百万港元）	530	1,544	1,239	992	852
流动负债总额（百万港元）	19,803	22,579	25,018	27,567	30,688
银行贷款（百万港元）	12,010	12,745	12,745	12,745	12,745
递延所得税负债（百万港元）	756	735	649	589	535
非流动负债总额（百万港元）	12,766	13,480	13,394	13,334	13,280
负债总额（百万港元）	32,569	36,059	38,412	40,902	43,968
总净资产总额（百万港元）	20,964	23,928	28,537	37,240	44,999
股本（百万港元）	49	50	50	52	53
储备（百万港元）	17,803	20,501	24,748	33,003	40,224
股东权益总额（百万港元）	17,853	20,550	24,798	33,056	40,277
少数股东权益（百万港元）	3,112	3,377	3,739	4,185	4,722
总权益（百万港元）	20,964	23,928	28,537	37,240	44,999
净现金/(负债)（百万港元）	(16,837)	(18,894)	(17,537)	(14,919)	(13,212)
每股净资产（港元）	3.67	3.60	4.19	4.99	6.34

现金流量表

项目	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营运利润（百万港元）	4,685	5,584	7,235	8,996	10,955
折旧和摊销（百万港元）	914	960	1,077	1,259	1,445
营运资金变化（百万港元）	1,193	(1,473)	(713)	(900)	(1,098)
其他（百万港元）	64	148	854	583	801
已付税款（百万港元）	(992)	(1,102)	(1,547)	(2,016)	(2,562)
经营活动所得现金（百万港元）	5,862	4,116	6,905	7,921	9,541
资本开支（百万港元）	(2,722)	(2,639)	(3,500)	(5,700)	(5,700)
其他（百万港元）	(1,279)	(1,473)	203	235	269
投资活动所得现金（百万港元）	(4,001)	(4,112)	(3,297)	(5,465)	(5,431)
发行/回购股份（百万港元）	(947)	(539)	0	3,023	914
股息支付（百万港元）	(942)	(954)	(1,242)	(1,820)	(2,243)
净债务变化（百万港元）	1,693	1,430	0	0	0
其他（百万港元）	(1,131)	(458)	(1,009)	(1,041)	(1,074)
融资活动所得现金（百万港元）	(1,327)	(520)	(2,251)	162	(2,404)
现金变更净值（百万港元）	533	(516)	1,357	2,618	1,706
调整（百万港元）	(265)	(256)	0	0	0
期初余额（百万港元）	5,228	5,497	4,725	6,082	8,700
期末余额（百万港元）	5,497	4,725	6,082	8,700	10,406
自由现金流（百万港元）	3,140	1,477	3,405	2,221	3,841

损益表

项目	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收益（百万港元）	29,497	31,993	41,252	52,050	63,488
销售成本（百万港元）	(22,283)	(23,616)	(30,538)	(38,570)	(46,979)
毛利（百万港元）	7,214	8,377	10,714	13,480	16,509
销售和分销（百万港元）	(1,088)	(1,229)	(1,512)	(1,945)	(2,401)
行政（百万港元）	(1,561)	(1,675)	(2,079)	(2,649)	(3,264)
其他营运开支（百万港元）	120	112	111	111	111
总营运开支（百万港元）	(2,529)	(2,793)	(3,479)	(4,483)	(5,554)
营业利润（百万港元）	4,685	5,584	7,235	8,996	10,955
其他收入/(开支)（百万港元）	(1,035)	46	794	865	923
财务成本（百万港元）	(681)	(632)	(661)	(657)	(652)
共同控制实体和联营公司的收入（百万港元）	748	904	1,234	1,518	1,838
税前利润（百万港元）	3,718	5,902	8,602	10,722	13,065
税项（百万港元）	(984)	(1,208)	(1,695)	(2,209)	(2,807)
税后利润（百万港元）	2,733	4,695	6,907	8,513	10,258
少数股东权益（百万港元）	(460)	(547)	(839)	(1,035)	(1,246)
净利润（百万港元）	2,273	4,148	6,068	7,478	9,012
非核心项目调整（百万港元）	1,443	327	0	0	0
核心利润（百万港元）	3,716	4,475	6,068	7,478	9,012
EBITDA（百万港元）	5,598	6,544	8,312	10,255	12,400
基本每股盈利（港元）	0.46	0.85	1.22	1.43	1.70
全面摊薄核心每股盈利（港元）	0.75	0.91	1.14	1.41	1.69
每股股息（港元）	0.19	0.25	0.37	0.43	0.51

财务比率

比率	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
收入年成长率(%)	(6.9)	8.5	28.9	26.2	22.0
EBITDA年成长率(%)	17.8	16.9	27.0	23.4	20.9
营运利润年成长率(%)	21.0	19.2	29.6	24.3	21.8
核心净利润年成长率(%)	11.9	20.4	35.6	23.2	20.5
摊薄每股核心收益年成长率(%)	16.1	21.8	25.1	23.2	20.5
股息率年成长率(%)	20.5	28.5	46.5	17.5	18.8
毛利率(%)	24.5	26.2	26.0	25.9	26.0
EBITDA利润率(%)	19.0	20.5	20.1	19.7	19.5
净利率(核心净利润)(%)	12.6	14.0	14.7	14.4	14.2
实际税率(%)	33.2	24.2	23.0	24.0	25.0
营运费用占收入比率(%)	8.6	8.7	8.4	8.6	8.7
利息覆盖率(x)	6.9	8.8	10.9	13.7	16.8
股息支付率(%)	25.7	27.8	30.0	30.0	30.0
资本净负债比率(%)	80.3	79.0	61.5	40.1	29.4
净资本净负债比率(%)	44.5	44.1	38.1	28.6	22.7
流动比率(x)	0.7	0.7	0.8	0.9	1.0
资产周转率(x)	0.6	0.6	0.6	0.7	0.8
财务杠杆比率(x)	2.9	3.0	2.8	2.5	2.3
息税前利率(%)	14.9	20.4	22.5	21.9	21.6
利息负担(x)	0.8	0.9	0.9	0.9	1.0
税率负担(x)	0.6	0.7	0.7	0.7	0.7
股本收益率(%)	12.5	21.6	26.8	25.9	24.6
资本回报率(%)	8.5	12.8	16.7	18.3	19.5

投资评级

行业投资评级：
- 推荐：预期行业整体表现在未来12个月优于市场
- 中性：预期行业整体表现在未来12个月与市场一致
- 回避：预期行业整体表现在未来12个月逊于市场
公司投资评级：
- 买入：预期股价在未来12个月上升10%以上
- 中性：预期股价在未来12个月上升或下跌10%或以内
- 卖出：预期股价在未来12个月下跌10%以上