20181212-招商证券_香港_-中国燃气-00384.HK-19财年上半年业绩后北京和台北非交易路演纪要_4页_974kb

中国燃气 (384 HK) 2019财年上半年业绩后北京和台北非交易路演纪要总结

核心内容

中国燃气 (384 HK) 在2019财年上半年业绩后，招商证券（香港）有限公司证券研究部对其进行了非交易路演，并更新了相关投资评级与财务预测。

主要观点

• 销售目标：管理层设定了5年天然气销售量目标，预计到2023财年销售量将超过500亿立方米，对应复合年增长率22%。
• 区域覆盖：由于公司在华北地区的广泛覆盖，预计将成为俄罗斯天然气供应的主要受益者。
• 销售结构：
  • 东北三省预计贡献100亿立方米天然气销量。
  • 农村居民接驳计划预计贡献100亿立方米天然气销量，公司计划在未来5年接驳1,000多万户农村居民。
  • 剩余销量来自现有天然气项目。
• 单位毛利：管理层预计19-20财年售气的单位毛利将保持稳定，高于0.6元人民币/立方米。
• 利润压力：尽管未来单位毛利可能有所下跌，但管理层认为下跌幅度有限，因为天然气供应改善将减轻利润收缩压力。
• 估值调整：招商证券维持买入评级，并将现金流量贴现法目标价微调至37.1港元，对应30%的上涨空间。

关键信息

估值与盈利预测

• 目标价：37.1港元，对应30%的上涨空间。
• 当前估值：股票当前估值为16.3倍20财年市盈率，高于公司15.4倍的5年历史平均水平0.3个标准差。
• 盈利预测：
  • 2019E经常性每股盈利为1.45港元。
  • 2020E经常性每股盈利为1.75港元。
  • 2021E经常性每股盈利为2.14港元。
• 核心市盈率：2019E为19.7倍，2020E为16.3倍，2021E为13.4倍。
• 市净率：2019E为5.0倍，2020E为4.0倍，2021E为3.4倍。
• 股息率：预计2019E为1.6%，2020E为1.9%，2021E为2.3%。
• ROE：2019E为23.9%，2020E为22.8%，2021E为23.4%。

财务预测

• 营业额：预计2019E为64,500百万港元，2020E为78,809百万港元，2021E为98,798百万港元。
• 毛利：预计2019E为13,821百万港元，2020E为16,716百万港元，2021E为20,703百万港元。
• 净利润：预计2019E为7,833百万港元，2020E为9,334百万港元，2021E为11,392百万港元。
• 核心利润：预计2019E为7,733百万港元，2020E为9,334百万港元，2021E为11,392百万港元。
• 净负债率：预计2019E为55.2%，2020E为44.8%，2021E为38.8%。

重要数据

• 52周股价区间：19.7-36.7港元。
• 港股市值：144,790百万港元。
• 日均成交量：6.13百万股。
• 每股净资产：2019预测为5.73港元。
• 主要股东：
  • Beijing Enterprises Group：24.4%
  • China Gas Group Ltd.：14.9%
  • SK E& S Co. Ltd.：13.9%
  • Capital Group Companies Inc.：7.4%

估值分析

• 现金流贴现法：目标价调整至37.1港元，对应30%的上涨空间。
• 财务比率：
  • 毛利率：2019E为21.4%，2020E为21.2%，2021E为21.0%。
  • 净利率（核心净利润）：2019E为12.0%，2020E为11.8%，2021E为11.5%。
  • 资产周转率：2019E为0.7，2020E为0.7，2021E为0.8。
  • 财务杠杆比率：2019E为2.8，2020E为2.6，2021E为2.5。
  • 资本回报率：2019E为15.1%，2020E为15.8%，2021E为17.4%。

投资评级

• 公司投资评级：买入，预期股价在未来12个月上升10%以上。
• 行业投资评级：推荐，预期行业整体表现在未来12个月优于市场。

路演重点

• 管理层指引：
  • 城市燃气销售量年增长25%。
  • 批发燃气销售量年增长为双位数。
  • 年度居民接驳量预计为4.7百万户（2019E）、5.5百万户（2020E）、6.3百万户（2021E）。
  • LPG销售量预计为4.5百万吨（2019E）、5.0百万吨（2020E）、6.0百万吨（2021E）。
  • 增值服务毛利预计为40%-50%年增长。

分析师声明

分析师声明本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对所评论的证券和发行人的看法；该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相关系。

监管披露

有关重要披露事项，请参阅本公司网站之「披露」网页。

免责条款

本报告仅供参考，不构成对所述证券或相关金融工具的建议、出价、询价、邀请、广告及推荐等。招商证券（香港）或关联机构可能会持有报告中所提到公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归招商证券（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和刊登。

香港信息

招商证券(香港)有限公司
地址：香港中环交易广场一期48楼
电话：+85231896888
传真：+85231010828