20171205-招商证券_香港_-中国交通建设-01800.HK-反向路演纪要_龙头的价值在于借助国家资源形成竞争优势_5页_1mb

中国交建 (1800 HK) 总结

核心内容

中国交建（1800 HK）作为中国领先的大型基建企业，凭借其在港珠澳大桥等重大工程中的表现，展现了卓越的技术实力和行业领先地位。公司承担了港珠澳大桥主体工程约70%的施工建设及90%的设计工作，其中岛隧工程采用了多项创新技术，如深插式钢圆筒筑岛、半刚性沉管隧道建造等，为公司在填海建岛和沉管隧道领域建立了显著的先发优势。

主要观点

• 技术领先：中国交建在港珠澳大桥项目中积累了丰富的经验和技术，使其在同类项目中具备垄断级竞争优势。
• PPP政策影响有限：尽管政府对PPP项目进行了清理，但对大型基建企业的影响较小，尤其是中国交建，其PPP规模仅占上限的两成半，且海外业务占比高，减轻了政策压力。
• 盈利预测与估值：公司盈利稳定增长，预计2017-2019年归属母公司净利润分别为18,054百万港元、20,241百万港元和23,393百万港元。公司目标价上调至12.21港元，对应2017-19年预测市盈率分别为10.36倍、9.24倍和7.99倍，是大型基建企业中的首选。
• 财务健康：公司具备较强的现金流能力和盈利稳定性，市净率持续下降，但市盈率保持相对稳定，显示出良好的估值水平。
• 行业地位：中国交建在大型基建公司中表现出色，ROE和盈利增长优于行业平均水平，且拥有较高的海外收入占比。

关键信息

项目表现

• 港珠澳大桥：总长29.6公里，其中海底隧道6.7公里。
• 技术突破：
  • 深插式钢圆筒筑岛，每个重500吨，由振华重工制造。
  • 半刚性沉管隧道，单个重7.8万吨，运输排水量超过辽宁号。
  • 解决软土地基问题，采用复合地基和组合基床，精度达4厘米。
• 项目成果：完成100多项测试研究，创造500多项技术专利，实现40多项创新。

盈利预测

估值指标

投资评级

• 公司评级：买入
• 目标价：12.21港元
• 上涨空间：+41%（相对于前次股价8.67港元）

股票表现

• 股价表现：过去一年（12m）下跌6.5%，过去六个月（6m）下跌17.3%，过去一个月（1m）下跌8.1%
• 恒生指数表现：过去一年上涨27.1%，过去六个月上涨12.7%，过去一个月上涨1.7%
• 52周股价区间：8.45 - 11.74港元
• 港股市值：38386百万港元
• 日均成交量：23.59百万股
• 每股净资产：10.38港元

主要股东

• 中国交通建设集团有限公司：持股63.84%

重点图表

• 图1：港珠澳大桥示意图
• 图2：通过沉管方式建造人工岛
• 图3：沉管隧道预制件工厂
• 图4：公司净利润预测对比
• 图5：前瞻市盈率
• 图6：前瞻市净率
• 图7：同业比较

财务比率

投资建议

招商证券（香港）给予中国交建“买入”评级，认为其在大型基建企业中具有竞争优势，具备长期增长潜力，特别是在海外业务和技术创新方面。