20180914-中国银河-有色金属行业深度报告_海内外默契共振扰动脆弱供应链_氧化铝紧缺涨价成必然_35页_1mb

有色金属行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了2018年国内有色金属行业，尤其是氧化铝行业面临的结构性短缺问题及由此引发的市场变化。

主要观点

• 国内铝土矿资源枯竭与环保压力：我国铝土矿资源禀赋较差，主要为一水硬铝石型，加工难度大。随着资源枯竭和环保整治，山西、河南等地的铝土矿供应受限，导致国内氧化铝企业开工率下降。
• 海外氧化铝供应紧张：海德鲁巴西氧化铝厂停产、美铝西澳罢工及俄铝制裁事件加剧了海外氧化铝供应短缺，推动海外氧化铝价格大幅上涨。
• 国内外价格倒挂与出口窗口打开：海外氧化铝价格高涨，加上人民币贬值，使国内氧化铝出口变得有利可图，我国由净进口国转变为净出口国。
• 国内氧化铝供应缺口与价格上涨：由于原料短缺和出口增加，国内氧化铝供应出现缺口，价格从7月初的2722元/吨上涨至9月初的3321元/吨，涨幅达22%。
• 采暖季限产影响供应：采暖季限产政策将影响大量氧化铝产能，使供应进一步紧张，成为价格上升的催化剂。
• 消费改善与价格传导顺畅：电解铝消费逐渐改善，推动氧化铝价格向电解铝价格的传导更加顺畅，有利于产业链一体化企业的盈利。

关键信息

一、我国氧化铝占全球半壁江山

• 氧化铝是铝产业链中的关键环节，主要由铝土矿提炼而成。
• 我国氧化铝产量占全球产量的50%以上，且增速远高于全球。
• 我国氧化铝产能主要集中在山东、河南、山西、广西、贵州，其中山东依靠进口铝土矿。
• 海外氧化铝市场已连续多年供不应求，且近年来产量下降，进一步加剧了供应紧张。

二、国内铝土矿结构性短缺

• 我国铝土矿资源储量仅占全球的2.96%，且分布集中，主要在山西、广西、贵州、河南。
• 铝土矿品位下降，供应紧张，价格持续上涨。
• 山西、河南因环保政策导致铝土矿开采受限，影响了氧化铝生产。
• 2018年8月，因矿石供应不足，国内氧化铝减产12.7万吨。

三、海外氧化铝供应链脆弱

• 海德鲁巴西Alunorte氧化铝厂因环保问题减产50%，预计2019年前难以恢复。
• 美铝西澳氧化铝厂罢工，可能进一步影响供应。
• 俄铝受制裁影响，可能面临原料和客户短缺，影响海外供应。

四、国内氧化铝供应缺口与价格上涨

• 2018年7-8月，国内氧化铝供应分别短缺23.5万吨和30.6万吨。
• 国内氧化铝库存快速下降，价格从2722元/吨上涨至3321元/吨，涨幅达22%。
• 未来氧化铝价格有望在高位运行，企业盈利能力提升。

五、采暖季限产成为新催化剂

• 采暖季限产政策影响全国约77%的氧化铝产能，占全国运行产能的78%。
• 限产可能影响氧化铝供应，推动价格上涨。
• 虽然政策可能不再一刀切，但对氧化铝影响仍大于电解铝。

六、消费改善推动价格传导

• 氧化铝占电解铝生产成本的43%，价格变动趋势与电解铝相似。
• 2018年下半年电解铝消费环比改善，社会库存下降。
• 房地产开工数据提升，铝材出口增加，支持电解铝需求增长。

投资策略

• 在国内环保高压和海外供应紧张的背景下，氧化铝供应将持续紧张。
• 建议投资者关注氧化铝自给率高的企业及受采暖季限产影响小的企业。
• 推荐关注中国铝业和云铝股份，以获取更高盈利。

风险提示

• 国内铝土矿资源枯竭和环保政策的持续影响。
• 海外氧化铝供应短缺可能进一步加剧。
• 采暖季限产政策的执行力度和范围。
• 人民币汇率波动对出口窗口的影响。