氧化铝行业：海内外短缺共振，氧化铝的上涨刚刚开始-20180822-财通证券-10页

氧化铝行业专题报告总结

核心内容

2018年7月以来，氧化铝价格持续上涨，涨幅近20%，部分国内大型企业报价已突破3350元/吨。价格上涨的根本原因在于海内外氧化铝的硬短缺，而非事件炒作。报告指出，国内和海外供需均出现紧张局面，叠加环保政策、铝土矿短缺、新增产能受限等因素，推动氧化铝价格进一步上涨，预计未来可能突破4000元/吨。

主要观点

• 全球供需紧张：海外氧化铝短缺加剧，尤其是海德鲁320万吨产能停产，导致2018年上半年海外产量同比减少4.8%。国内由于出口订单增加、产能开工率下滑以及新增产能受限，也出现供需缺口。
• 国内铝土矿短缺：山西、河南等地因环保政策影响，露天铝土矿被关停，铝土矿供应紧张，价格攀升，进一步推高氧化铝成本。
• 库存低位：截至7月，国内氧化铝库存约70万吨，库存天数不足4天，且企业普遍无库存，供应缓冲能力极弱。
• 新增产能受限：受环保政策和电力、指标等限制，国内多个氧化铝项目被取消或延迟，预计2018年新增产能受限，可能加剧供需矛盾。
• 政策与事件扰动：国内采暖季限产政策、海外俄铝事件、美铝罢工等不确定性因素，为氧化铝价格提供跳涨动能。
• 行业前景：在硬短缺基本面支撑和海外事件催化下，氧化铝价格有望继续上涨，行业投资价值凸显。

关键信息

1. 价格与供需情况

• 2018年7月氧化铝价格涨幅显著，山西氧化铝价格从2700元/吨涨至3200元/吨。
• 7月国内氧化铝供需缺口达25万吨，年化缺口300万吨。
• 国内电解铝新增产能272.5万吨，需对应523万吨氧化铝产能，而年内可投产氧化铝产能仅为470万吨，供需矛盾加剧。

2. 环保与铝土矿政策

• 山西、河南等地环保政策趋严，露天铝土矿关停，导致铝土矿供应紧张。
• 2018年8月，山西、河南、辽宁等地多个氧化铝项目被取消或延迟，新增产能受限。
• 2018-2020年氧化铝新增产能计划中，国内新增产能633万吨，但实际投产有限。

3. 海外因素影响

• 海德鲁巴西工厂320万吨产能关停，海外氧化铝产量下降。
• 美铝西澳工厂罢工影响930万吨/年产能，俄铝海外产能700万吨面临制裁风险。
• 海外产能短缺推动国内出口订单增加，国内由净进口国转为净出口国。

4. 政策限产影响

• 2018-2019年采暖季限产政策影响氧化铝产量288.5万吨。
• 若汾渭平原等地区也实施限产，影响产能将扩大至4855万吨，占全国供给总量的2/3。

5. 投资评级与建议

• 行业评级：增持，预计未来6个月内行业整体回报高于市场5%以上。
• 公司评级：
  • 中国铝业：增持
  • 云铝股份：买入
  • 南山铝业：买入
  • 神火股份：增持

风险提示

• 限产政策落地不及预期
• 美铝、俄铝事件的不确定性

数据来源与图表说明

• 数据来源：Wind、ALD、SMM、百川资讯、我的钢铁、财通证券研究所
• 图表包括：海内外氧化铝价格、铝土矿价格、产能利用率、海外产量、供需缺口、库存情况等，均反映当前行业紧张态势。

结论

当前氧化铝行业面临海内外硬短缺的双重压力，叠加环保政策和海外事件干扰，价格有望继续上涨。国内供需缺口逐步扩大，库存低位，新增产能受限，而采暖季限产和海外产能问题将进一步加剧市场紧张。在基本面支撑和事件催化下，氧化铝价格有望突破4000元/吨，行业投资价值凸显。