2018-有色金属行业深度报告_海内外默契共振扰动脆弱供应链_氧化铝紧缺涨价成必然_35页-1mb

有色金属行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了2018年中国及全球氧化铝市场的供需变化及价格走势，并探讨了相关行业政策对市场的影响。

主要观点

• 国内氧化铝供应紧张：由于铝土矿资源枯竭和环保政策收紧，山西、河南等主要铝土矿产区供应受限，导致国内氧化铝企业开工率下降，产量减少。
• 海外供应短缺：海德鲁巴西Alunorte氧化铝厂减产、美铝西澳罢工、俄铝制裁事件等，使海外氧化铝供应紧张，价格大幅上涨。
• 国内外价格倒挂：海外氧化铝价格上涨与人民币贬值，使国内氧化铝价格相对较低，出口窗口被打开，中国由净进口国转为净出口国。
• 氧化铝价格上涨：国内供应减少，叠加海外供应紧张，导致氧化铝价格从7月初的2722元/吨上涨至9月初的3321元/吨，涨幅达22%。
• 采暖季限产影响：采暖季限产政策将对氧化铝供应产生更大影响，尤其在山西、河南等主要产区，可能进一步加剧供应紧张。
• 投资建议：建议关注氧化铝自给率高、采暖季限产影响小的企业，如中国铝业、云铝股份。

关键信息

一、我国氧化铝占全球半壁江山

• 氧化铝是铝产业链中的重要环节，全球氧化铝产量主要集中在几内亚、澳大利亚、巴西、印度和中国。
• 中国氧化铝产量占全球的50%以上，且增速远高于全球平均水平。
• 我国氧化铝产能主要集中在山东、河南、山西、广西、贵州等地，其中山东依赖进口铝土矿生产，而其他省份使用国产矿石。
• 国内氧化铝行业集中度高，中铝公司、魏桥集团、信发集团、锦江集团等占据全国产能的81%。

二、国内铝土矿结构性短缺，制约氧化铝生产供应

• 资源禀赋差：我国铝土矿以一水硬铝石为主，品位低、难溶，加工难度大，需采用高耗能的联合法。
• 进口依赖：2017年我国进口铝土矿6876万吨，占总量的53.08%，预计未来进口依存度将增至55%-60%。
• 环保整治：2017年后环保督察常态化，山西、河南等地矿山生产受限，导致铝土矿供应紧张，价格快速上涨。
• 供应紧张：山西、河南铝土矿供应不足，氧化铝企业被迫减产，8月因矿石供应不足导致国内氧化铝减产12.7万吨。

三、海外氧化铝供应链脆弱，供应短缺频发

• 海外产量下滑：2012-2017年海外氧化铝产量年均复合增速为-0.99%，连续多年供不应求。
• 关键事件：
  • 海德鲁巴西Alunorte氧化铝厂减产50%，预计2019年前难以恢复。
  • 美铝西澳工厂罢工，可能进一步影响供应。
  • 俄铝因制裁面临原料和客户短缺，可能被迫停产。
• 价格大幅上涨：海外氧化铝价格从6月底的440美元/吨上涨至9月初的640美元/吨，涨幅达45.45%。

四、国内氧化铝供需缺口扩大，价格持续上涨

• 供应下降：国内氧化铝产量增长放缓，净出口增加，导致实际供应量下降。
• 库存减少：7-8月氧化铝供应分别短缺23.5万吨、30.6万吨，库存加速下移。
• 价格提升：国内氧化铝价格从2722元/吨上涨至3321元/吨，涨幅达22%。
• 盈利扩大：氧化铝企业盈利扩大，价格有望在高位运行。

五、采暖季限产加剧供应紧张

• 限产影响：采暖季限产政策影响氧化铝运行产能5412万吨，占全国总量的78%。
• 区域集中：山西、河南、山东是主要受影响地区，涉及产能占全国总量的77%。
• 限产比例：2018-2019年采暖季限产可能不再一刀切，但对氧化铝供应影响仍大于电解铝。
• 限产后果：若氧化铝与电解铝限产按同比例实行，将进一步加剧供应紧张，推动价格上涨。

六、消费改善，氧化铝向电解铝的价格传导更为顺畅

• 电解铝需求上升：国内电解铝消费环比改善，社会库存下降。
• 成本传导：氧化铝占电解铝生产成本的43%，消费改善将使价格传导机制更为顺畅。
• 下游需求：房地产新开工面积增加，铝材出口增长，推动电解铝消费改善。

投资策略

• 关注自给率高：建议投资者关注氧化铝自给率高的企业，如中国铝业、云铝股份。
• 限产影响小：关注受采暖季限产影响较小的企业，以降低供应风险。
• 盈利预期：预计氧化铝价格将在高位运行，企业盈利能力有望持续增强。

风险提示

• 政策不确定性：采暖季限产政策可能变化，影响供应预期。
• 环保压力：国内环保政策持续从严，可能进一步限制产能。
• 海外供应波动：海外氧化铝供应受多种因素影响，存在不确定性。