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云铝股份（000807）公司深度报告总结

公司优势与定位

云铝股份自1970年成立以来，依托云南省的能源优势，通过募资新建、并购重组等方式整合了省内电解铝资源，形成了包括铝土矿、氧化铝、电解铝等完整产业链。公司被授予“国家环境友好企业”和“国家绿色工厂”，是行业内绿色低碳的代表性企业。

公司当前电解铝产能达305万吨，权益产能258万吨，在云南电力成本较低的情况下，叠加绿色电力使用比例达80%，具备明显的低碳资源优势。尤其值得注意的是，公司通过光伏发电项目有效降低了对传统能源的依赖，并进一步增强了电力供应稳定性。

行业趋势与产能格局

电解铝：供需趋紧，价格中枢上移

电解铝行业面临长期向好的基本面，供给端产能扩张受制于“双碳”政策与电力改革限制，中国新增产能已趋近天花板；海外产能扩张亦因电力设施限制而受限。需求端，新能源车、光伏、风电等领域持续高增长，预计2025年新能源汽车耗铝量将达687万吨，拉动物价上行。

氧化铝：价格下行趋势已现

氧化铝价格自2024年下半年开始回落，主要由于海外铝土矿供应逐步恢复、国内减产影响提前消化。预计2025年氧化铝价格呈现下跌趋势，对公司原料成本形成一定压力，但公司氧化铝自给率仅24%，需持续依赖外部采购。

财务表现与盈利弹性

公司近年来经营稳健，2024年前三季度归母净利润同比增长52%，期间费用率降至1%，资产周转率提升，ROE达16.45%，处于行业前列。2023年有息负债率降至11%，债务结构健康。

预测2024-2026年公司归母净利润分别为45亿元、67亿元、79亿元，同比增速分别为13%、50%、18%。受电价优化、产能利用率提升及氧化铝价格下跌推动，2025年单吨毛利有望增至约3700元，显著高于2024年。

公司α：碳关税与绿色溢价

随着欧盟碳关税（CBAM）从2026年开始实施，公司凭借高比例绿电应用及全产业链低碳布局，有望在碳足迹认证中获得竞争优势。公司已通过ASI认证，具备全球铝产业链低碳供应链资格，未来碳关税机制将显著放大其低碳溢价优势。

投资建议与风险提示

估值分析：基于2025年10倍PE估值，云铝股份合理市值约673亿元，对应股价19.4元，较当前股价仍有30%上涨空间。首次覆盖给予“买入”评级。

重点关注催化剂：铝价上涨、新能源需求持续放量；
主要风险：云南限电、下游需求不及预期、原材料价格波动等。

分析师评级：买入（首次）
（原文结构保留）