深度报告-20221010-中邮证券-云铝股份-000807.SZ-绿电优势明显_公司有望受益于全球减产_15页_1mb

云铝股份股票投资评级总结

核心内容概述

云铝股份（000807.SZ）是国内铝行业的龙头企业，依托云南省丰富的绿色电力资源，公司具备显著的低碳排放优势。公司业务涵盖铝土矿开采、氧化铝生产、铝冶炼、铝加工及阳极炭素生产，形成了年产氧化铝140万吨、绿色铝305万吨、阳极炭素80万吨、铝合金140万吨、铝板带13.5万吨、铝箔3.6万吨的绿色铝材一体化产业规模优势。

2021年公司生产用电结构中绿电比例达85%，绿色铝的碳排放仅为煤电铝的约20%。公司与宁德时代、蔚来、宝马、沃尔沃、戴尔等国际知名企业建立了稳固的上下游合作关系，绿色铝的品牌价值和经济价值在国家“双碳”战略背景下将进一步提升。

2022年上半年，公司实现营业收入247.86亿元，同比增长13.11%，归母净利润26.65亿元，同比增长32.28%。2022Q2营收138.88亿元，同比增长18.51%，环比增长27.45%，归母净利润15.41亿元，同比增长17.04%，环比增长37.05%。主要得益于电解铝价格同比上涨23%，以及海鑫水电铝项目二期全面投产，公司上半年创下自上市以来最好的半年度经营业绩。

公司产能利用率高达96%，信息化和智能化水平持续提高。2022H1生产氧化铝70.1万吨，炭素制品40.82万吨，原铝128.31万吨，铝合金及铝加工产品64.28万吨，合金化率超过50%。公司正加快智能制造工厂的建设，信息化、智能化水平显著提升。

主要观点

• 绿电优势显著：依托云南省丰富的绿色电力资源，公司实现低碳生产，具备明显的竞争优势。
• 业绩稳步增长：2022H1公司营收和净利润均实现同比增长，主要受益于电解铝价格上涨及产能释放。
• 行业前景向好：受欧洲能源危机影响，中西欧电解铝减产规模达138万吨，占其总产量的41.5%；同时，国内下游需求在“金九银十”期间有所好转，铝库存有望小幅去库。
• 盈利预测积极：预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为49.47亿元、56.89亿元、62.58亿元，对应EPS为1.43元、1.64元、1.80元，PE分别为6.46倍、5.61倍、5.10倍，盈利能力和估值水平持续优化。
• 估值相对合理：从行业估值比较来看，云铝股份的PE和PB均低于行业平均，显示出其估值相对较低，具备投资价值。

关键信息

• 财务表现：2021年公司营业收入41669百万元，归母净利润3319百万元。预计2022年营业收入51052百万元，归母净利润4947百万元，同比增长22.5%和49.1%。
• 技术经济指标：氧化铝一级品率、阳极炭块一级品率、铝液A199.85%槽台率等指标较2021年均有提升，成本竞争力增强。
• 资产负债结构：2022年公司资产负债率47.1%，流动比率1.18，速动比率0.84，显示公司流动性较好，偿债能力较强。
• 行业趋势：全球电解铝供应出现瓶颈，欧洲铝企业因能源成本问题大规模减产，国内云南地区因水位较低，电解铝企业也面临减产压力，预计全年影响量为13.2万吨。
• 出口需求增长：8月未锻轧铝及铝材出口量达54.04万吨，1-8月累计出口470.10万吨，同比增长31.5%，出口需求旺盛。
• 分析师观点：公司是国内铝行业的龙头，低碳排放优势明显，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示

• 项目进展不及预期：可能影响公司产能释放和盈利能力。
• 铝价大幅波动：受国际市场供需变化影响，铝价波动可能影响公司利润。
• 下游需求不及预期：若下游行业需求疲软，可能影响公司销售和业绩增长。

估值比较

投资建议

云铝股份凭借其绿色铝生产优势和良好的盈利能力，被中邮证券首次覆盖，给予“推荐”评级。在国内外减产背景下，公司有望受益于行业供需格局的变化，同时受益于国内绿色铝品牌价值提升和出口需求增长。