深度报告-20231120-国联证券-云铝股份-000807.SZ-绿色低碳铝第一品牌_未来三年业绩或稳健增长_22页_791kb

云铝股份深度研究报告总结

1. 公司定位

• 西南铝工业基地核心企业：依托云南水电资源，拥有氧化铝产能140万吨、电解铝305万吨、铝合金产线，实际控制人为国务院国资委。
• 绿电铝第一品牌：2022年绿电能源占比88.6%，合金化率54%，首批获得碳足迹认证。
• 政策优势：云南省“绿色铝谷”战略支持，形成“2+4”产业集群，辐射区域经济及跨境物流。
• 财务改善：2021年起盈利显著提升，资产负债率从30.49%降至26.91%，净利复合增速78%。

2. 行业前景

• 供需格局：全国产能达4430万吨，产能利用率已接近97%（2023年9月），新增产能受限。
• 需求增长：
  • 新能源汽车（2023-2025年新增需求245万吨）。
  • 光伏领域（2023-2025年新增需求197万吨）。
• 盈利能力：氧化铝与阳极价格回落将抵消电力成本上涨影响，电解铝行业高景气持续，吨铝利润维持高位。

3. 投资建议

• 估值模型：
  • 盈利预测：2023-2025年净利润分别为365.7/557.6/650.8亿元，复合增速125%。
  • 目标价：1929元（2024年12倍PE），“买入”评级。
• 核心逻辑：
  • 绿电铝稀缺性溢价：应对碳关税（欧盟/碳税）行业壁垒，品牌优势赋予下游溢价。
  • 成本优势：云南水电+低碳阳极，单位成本低于火电铝企业。
• 可比公司估值：铝板块2024年均市盈率98倍。

4. 风险提示

• 外部风险：地产竣工需求不及预期（短期）、欧盟碳边境税压力；电力供应受云南水电季节性影响。
• 运营风险：原材料价格波动、安全/环保事件、产能扩张节奏。