20220426-湘财证券-利率债周报_汇率承压_股债跷跷板效应再现_6页_553kb

债券市场周报总结

核心内容

2022年4月26日发布的湘财证券债券研究周报，重点分析了当前国内债券市场面临的多重外部和内部压力，以及货币政策在稳增长与防风险之间的平衡策略。报告指出，受疫情反复、房地产债务风险化解、地方债密集发行、美联储缩表流动性冲击等因素影响，市场呈现“股债跷跷板”效应，利率短期下行为降久期提供良机。同时，报告预测了十年期国债收益率的走势，并对资金市场、发行市场和近期重要事件进行了详细分析。

主要观点

• 货币政策立场：央行坚持“可松可紧则紧、不得不松才松”原则，逆周期调节以应对经济短期下行压力、房地产债务风险、地方债发行等多重因素，但大规模全面宽松概率较低。
• 汇率与利差：中美利差持续收窄，甚至出现倒挂，央行通过调降外汇存款准备金率至8%应对汇率贬值压力，短期人民币汇率有望企稳。
• 稳增长与防风险平衡：2022年稳增长保就业是底线，但下半年随着猪周期重启和输入性通胀压力上升，央行需在稳增长与防风险之间更加谨慎。
• 利率走势预期：十年期国债收益率2022年预计在2.6%-3.5%之间波动，短期利率下行为降久期提供机会。
• 地方债发行：2022年专项债发行提速，地方政府专项债发行成本创出新低，货币政策将继续配合稳增长政策。

关键信息

资金市场

• 央行自2022年2月22日俄乌局势升温后，累计净投放1100亿元，保持中性操作。
• 4月15日全面降准25bp，4月25日调降外汇存款准备金率100bp至8%，为史上首次下调。
• 2022年政策利率或有1-2次调降，降息幅度预计在15-30bp之间。
• 央行强调“信贷增长与GDP增速相匹配”，避免信贷塌方。

发行市场

• 截至2022年4月26日，利率债存量规模达75.68万亿元，占债市总存量的56.3%。
• 2021年全年固定资产投资增速为4.9%，其中基建投资增速最低，房地产投资增速为4.4%。
• 2022年地方政府专项债发行提速，额度为3.65万亿元，强化绩效导向，支持在建项目融资。
• 地方债发行利率创出新低，主要受稳增长政策、房地产风险化解、地缘冲突、疫情反复等因素影响。

近期重要事件

1. 央行调降外汇存款准备金率：自2022年5月15日起，外汇存款准备金率由9%下调至8%，缓解人民币贬值压力。
2. 中小银行存款利率下调：鼓励中小银行下调存款利率浮动上限10BP左右，有助于降低负债成本，支持实体经济发展。
3. 金融支持实体企业座谈会：针对恒大等12家问题房企进行纾困指导，放松并购项目合规性要求，允许展期和封闭管理资金。

风险提示

• 疫情长期化：可能持续影响经济基本面与市场情绪。
• 全球流动性边际收紧：美联储加息缩表可能进一步压缩国内货币政策空间。
• 美联储加息缩表力度超预期：加剧中美利差倒挂，影响汇率与资本流动。
• 欧洲地缘危机扩大化：可能推升全球避险情绪，增加通胀压力。

投资评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数变动幅度在-5%至5%之间。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%以上。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。

总结

2022年债券市场面临多重挑战，包括疫情反复、房地产债务风险、地方债密集发行、美联储加息缩表等。央行通过逆周期调节和中性操作，维持金融市场稳定，同时为稳增长和防风险之间寻找平衡。利率债市场短期下行为降久期提供机会，而地方债发行提速和低成本窗口期的开启为市场带来一定支撑。投资者需关注中美利差、汇率波动、通胀预期等关键因素，合理配置资产。