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投资策略周报总结：2023年03月19日

核心内容

央行降准与市场展望

中国人民银行宣布将于3月27日下调存款准备金率0.25个百分点，该降准已在市场预期之中。当前中国经济仍处于下行末期，表现为库存高企、资产价格通缩及房地产风险未消。降准有助于释放流动性，支撑A股估值及盈利预期，市场风格继续看好中小盘成长，尤其是硬科技和软科技板块。

央国企估值提升逻辑

央国企估值提升主要基于以下三个逻辑：

1. “一带一路”策略：相关行业生命周期被拉长，盈利增长提速。
2. 纳入永续增长率（g）：基于DCF模型，提升估值。
3. 提高分红率：稳定现金流产出与分配是关键。

主要观点

市场表现回顾

• A股：本周（3.13-3.17）主要指数多数下跌，创业板指、中证1000等宽基指数表现较差。传媒、建筑装饰、计算机等行业领涨，电力设备、社会服务、汽车等行业领跌。
• 海外权益市场：纳斯达克、恒生国企指数等领涨，反映科技股受AI等概念推动，同时美联储加息预期放缓。

市场估值分析

• A股：主要指数估值涨跌互现，创业板指、中证1000、中证500处于较低历史分位数。万得全A的ERP水平高于均值。
• 海外：主要指数估值多数上涨，纳斯达克和恒生国企指数涨幅较大。

盈利预期分析

• A股：主要指数盈利预期多数下调，科创50盈利预期上调最大。公用事业盈利预期上调最大，商贸零售盈利预期下调最大。
• 行业层面：成长板块盈利预期普遍下调，周期板块中有色金属、煤炭等盈利预期下调显著，公用事业盈利预期上调。

关键信息

降准影响

• 降准提供充裕流动性，有助于经济复苏预期增强。
• A股盈利确认底部向上，市场具备分子端与分母端支撑，中枢将大概率继续上涨。
• 市场风格偏好成长股，尤其关注硬科技与软科技。

央国企筛选框架

• 现金流稳定性：净现金流与经营现金流持续稳定或增长。
• 超额现金回报率（CFROI-WACC > 0）：表明企业具备盈利潜力。
• 股息支付率：分位数 >= 70%，反映分红能力。

回测结果

• 现金流稳定+永续增长+高分红：2019~2022年回报率达268.9%，远超沪深300。
• 现金流稳定+永续增长：回报率达191.62%，超沪深300约160.12pct。

配置建议

• 成长风格：继续看好硬科技（机械自动化、电力设备、新能源汽车、半导体、通信设备、军工）与软科技（计算机、传媒、互联网3.0）。
• 券商布局：受益于流动性扩张周期，关注基本面反转机会。
• 央国企：关注“一带一路”、永续增长及高分红等投资方向。

风险提示

• 经济复苏不及预期。
• 美国货币政策超预期。
• 工业用电未见明显扭转。
• 一带一路订单及央国企分红率不及预期。

图表与数据

图表目录

• 图1：2月CPI剔除食品外仍是通缩，经济尚处下行末期
• 图2：成长风格当前盈利增速优于其他风格
• 图3：央国企组合长期跑赢沪深300
• 图4：万得全AERP高于均值
• 图5：沪深300ERP水平低于“1倍标准差上限”

表格目录

• 表1：国内权益市场主要指数跌多涨少，海外权益市场涨跌互现
• 表2：一级行业跌多涨少，传媒、建筑装饰、计算机等领涨
• 表3：A股主要指数估值涨跌互现，海外主要指数估值多数上涨
• 表4：行业估值多数下跌，美容护理、非银金融、建筑装饰等行业估值领涨
• 表5：主要指数盈利预期多数下调
• 表6：公用事业盈利预期上调最大，商贸零售盈利预期下调最大

结论

总体来看，2023年3月19日的周报指出，央行降准在预期之中，对市场形成支撑。经济复苏预期增强，成长风格继续占优。同时，央国企估值提升逻辑清晰，具备现金流稳定性和高分红潜力的企业值得重点关注。配置建议偏向成长风格与券商板块，但需警惕经济复苏不及预期、美国货币政策变化等风险。