20230319-华泰期货-国债周报_央行超预期降准_利率或先下后上_11页_1mb

央行超预期降准，利率或先下后上

核心内容总结

本报告分析了近期中国及全球利率市场、资金市场、期债市场以及相关政策和经济数据对债券市场的影响，得出以下核心结论：

• 央行降准：3月17日，央行超预期降准0.25%，释放约5000亿流动性，表明政策仍以稳增长为主导，但更注重“量”而非“价”，降息可能性较低。
• 利率走势：国内主要期限国债利率下行，但国债利差总体收窄；国开债利率下行为主，但利差扩大。历史经验表明，降准后利率多呈现“先下后上”趋势，因利好兑现，且当前利率已下行一定幅度，故对期债维持中性态度。
• 资金市场：回购利率上行，拆借利率也呈现上行趋势，利差总体收窄，反映资金面边际收紧，流动性趋紧。
• 期债市场：TS、TF和T主力合约周涨幅分别为0.08%、0.12%和0.13%，期债整体上涨；期货隐含利差扩大，净基差多为正，显示市场对债券的做多情绪增强。
• 经济数据：1-2月工业增加值增长2.4%，社零由降转增，房地产销售现拐点，社融同比多增1.94万亿，显示信用环境边际改善，经济复苏迹象明显。
• 海外环境：欧洲如期加息50bp，美国CPI同比维持6%，非农就业连续11个月超预期，但失业率反弹，市场预期美联储可能结束加息，美债利率受压。

主要观点

国内市场

• 货币政策：央行操作更重视“量”而非“价”，降息难以出现，因政策利率传导机制已打通，贷款利率持续下行。
• 经济复苏：内生动力较强，复苏强度可能超市场预期，但债市投资者不宜过度乐观。
• 信用环境：社融增速回升，信用扩张有望延续，居民中长期贷款首次同比多增，显示经济活力增强。
• 市场情绪：期债上涨，市场风险偏好下行，但做多力量增强，债市杠杆率上升，债对股的性价比提升。

海外市场

• 美国市场：非农数据超预期，失业率反弹，市场预期美联储可能结束加息，美债利率承压。
• 欧洲市场：如期加息50bp，但未提供利率指引，市场观望情绪浓厚。

关键信息

• 降准影响：央行超预期降准释放流动性，但政策重心转向“稳增长”而非“降息”。
• 利率走势：降准后利率多呈“先下后上”趋势，当前利率已有一定下行空间，不宜过度乐观。
• 经济数据：社融、工业增加值、社零等数据均显示经济回暖迹象，信用环境边际改善。
• 市场情绪：期债上涨，但市场风险偏好下行，做多力量增强，债市杠杆率上升。
• 海外因素：美国就业数据喜忧参半，欧洲加息未提供指引，美债利率受压，但长期定价逻辑仍在就业市场。

策略建议

• 期债策略：维持中性态度，因经济复苏超预期，利率可能先下后上。
• 关注重点：后续需密切关注3月美联储议息会议态度，以及国内信用扩张是否持续。

风险提示

• 宽信用力度超预期：若信用扩张力度超出市场预期，可能对债市形成压力。
• 流动性收紧：若资金面持续收紧，可能推高利率，对期债不利。

数据来源与图表说明

• 图1至图30提供了央行净投放量、利率变动、利差变化、社融增速、CTD券基差等关键指标的可视化数据，用于支持分析结论。

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