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警惕降准落地后的利多出尽

核心内容

本报告分析了2023年3月6日至12日期间国债市场的表现，结合宏观数据、政策事件及资金市场动态，探讨了当前债市面临的机遇与风险。报告指出，尽管近期国债期货上涨主要受益于海外避险情绪升温及国内政策支持，但需警惕降准利好出尽的风险，并关注国内经济复苏的持续性与幅度。

主要观点

• 国债期货上涨：本周国债期货持续上涨，主要受硅谷银行与瑞士信贷等海外风险事件影响，全球避险情绪升温，欧美国债收益率下行，股市与商品市场走弱，导致国内债券市场受到青睐。
• 降准政策影响：央行宣布于3月27日全面降准0.25个百分点，释放约5500亿元中长期流动性，旨在缓解资金市场压力，但对债市后续表现偏中性，需警惕利好出尽的风险。
• 国内经济数据改善：1-2月经济指标全面好转，固定资产投资、工业增加值、消费数据等均显示经济运行企稳回升，短期债市上涨空间有限，中期可能面临走弱压力。
• 资金市场紧张：本周受税期走款影响，流动性趋紧，尽管央行进行了大额净投放，但资金利率仍居高不下，DR001、DR007、DR014等关键利率均上行，接近政策利率水平。
• 海外经济动态：美国2月CPI同比上涨6%，创2021年9月以来新低，核心CPI同比上涨5.5%，显示通胀压力缓解，市场预期美联储下周将加息25基点。

关键信息

一、周度行情回顾

• 国债期货继续上涨，十年期主力连续走势明显。
• T2306收于100.425，上涨0.22%；TF2306收于100.985，上涨0.15%；TS2306收于100.825，上涨0.08%。
• 现券市场收益率普遍下行，其中十债活跃券230004收于2.8525%，较上周下行1.50BP；五债活跃券230002收于2.6650%，较上周下行1.75BP。

二、宏观数据和事件

2.1 全面降准落地

• 央行宣布3月27日降准0.25个百分点，释放约5500亿元中长期流动性。
• 降准后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。
• 降准旨在释放中长期维稳信号，缓解资金市场压力，但对债市后续影响偏中性。

2.2 经济数据明显修复

• 1-2月全国固定资产投资同比增长5.5%，高于市场预期。
  • 制造业投资增速8.1%，保持高位。
  • 高技术制造业投资同比增长16.2%，汽车制造业投资增速达23.8%。
  • 基建投资增速9.0%，政策支持下保持较强韧性。
• 社会消费品零售总额同比增长3.5%，较去年年末大幅回升5.3个百分点。
  • 餐饮收入同比增长9.2%，显示出线下消费场景明显好转。
  • 粮油食品、饮料、烟酒类消费增长显著。
• 房地产开发投资同比下降5.7%，降幅较去年年底明显收窄。
• 工业增加值同比增长2.4%，显示工业生产逐步恢复。

2.3 美国CPI进一步下滑

• 美国2月CPI同比上涨6%，环比上涨0.4%，为连续第八个月下滑，创2021年9月以来新低。
• 核心CPI同比上涨5.5%，为2021年12月以来最小涨幅。
• 市场普遍预期美联储下周将加息25基点。

三、资金市场

• 本周公开市场操作净投放7120亿元，缓解流动性压力。
• 资金利率居高不下，DR001报收2.2516%，上行43.74BP；DR007报收2.1127%，上行8.74BP；DR014报收2.2455%，上行16.18BP。
• 随着降准落地，资金利率偏紧状态有望逐步缓解。

四、现券市场

• 国债现券收益率全线下行，但短端表现弱于长端。
• 10Y-1Y与3Y-1Y期限利差有所收窄，10Y-5Y利差变动不大。
• 收益率曲线呈现“牛平”状态，反映市场对经济复苏的预期。

风险提示

• 海外风险事件可能进一步加剧，影响全球市场情绪。
• 国内经济复苏幅度超预期，可能对债市形成压力。

创元研究团队介绍

• 张紫卿：宏观金融组组长，利率与国债期货研究员，具有多元化金融机构从业经验，专注宏观分析与金融大周期研究。
• 何焱：贵金属期货研究员，专注宏观与贵金属大势逻辑判断。
• 田向东：有色金属组组长，专注铜基本面分析。
• 李玉芬、陈昱允、夏鹏：分别负责铝、锌、镍与不锈钢研究。
• 陶锐、徐艺丹、杨依纯、韩涵：黑色建材组成员，专注铁矿、钢材、工业硅、纯碱与玻璃等研究。
• 高赵、常城、金芸立、白虎：能源化工组成员，研究聚烯烃、橡胶、原油、沥青与苯乙烯。
• 张琳静、再依努尔·麦麦提艾力、陈仁涛：农副产品组成员，研究油脂、棉花、玉米与生猪。
• 刘钇含：投资咨询总部负责人，专注股指期货研究，善于宏观基本面分析。

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