20230319-广发期货-国债期货周报_降准略超预期_短期对债市有提振但幅度不宜高估_34页_3mb

国债期货周报总结

核心内容概述

本周国债期货市场在降准略超预期的背景下，整体呈现震荡偏强走势。尽管短期对债市有所提振，但长端品种收益率下行空间有限，主要取决于3月底4月初的基本面数据。同时，宏观基本面和资金面的综合影响决定了当前债市的运行态势。

主要观点与策略

利多因素

• 降准提振流动性：本次降准略超市场预期，表明货币政策基调仍为稳中偏松，支持内需扩张。
• 资金面改善：央行逆回购投放增加，资金边际转宽，对短端品种有利。
• 基建和地产数据强于预期：1-2月固定资产投资、房地产开发投资数据高于市场预期，显示经济修复动能。
• 通胀回落：2月CPI同比涨幅低于预期，表明需求恢复程度仍偏低，货币政策宽松空间仍存在。
• 经济修复预期：2月PMI数据回升，显示经济复苏趋势，但后续恢复的持续性仍需观察。

利空因素

• 信贷数据超预期：2月社融和信贷数据大超预期，但居民加杠杆意愿仍偏弱，经济修复仍需时间。
• 出口压力：中国出口集装箱运价指数持续下行，显示外需疲软，可能对经济复苏形成制约。
• 房地产复苏节奏慢：商品房销售面积和房地产开发企业到位资金均出现下降，地产复苏仍需时间。

本周策略建议

国债期货行情

主要合约走势

• T2306：本周上涨0.22%，至100.48。
• TF2306：上涨0.15%，至101.005。
• TS2306：上涨0.09%，至100.835。

成交量

• T2306：成交341,437手。
• TF2306：成交256,324手。
• TS2306：成交173,908手。

持仓量

• T2306：持仓187,781手。
• TF2306：持仓108,470手。
• TS2306：持仓64,567手。

基差情况

• T主力合约基差已收敛至0.5元左右，进一步收敛空间不大，单边上涨幅度不宜高估。

宏观基本面跟踪

2月PMI数据

• 制造业PMI：回升至52.6%，显示生产端恢复良好。
• 非制造业PMI：回升至56.3%，服务消费恢复弹性较大。
• 经济动能：2月经济动能指标走平，未明显好转，后续恢复依赖需求回升。

2月信贷数据

• 新增社融：同比多增1.94万亿，主因信贷、政府债券和未贴现银行承兑汇票。
• 新增人民币贷款：同比多增5800亿元，居民贷款回暖，但中长期贷款仍处低位。
• M2同比：继续上行，但M1同比增速放缓，显示企业存款活化程度低。

通胀数据

• CPI同比：上涨1%，低于预期，受春节错位、猪价下跌及蔬菜水果价格下行影响。
• PPI同比：下降1.4%，连续五个月下降，降幅创2020年11月以来最大。

资金面跟踪

资金利率

• R001加权平均利率：2.3531%，较上周上行45.06个基点。
• R007加权平均利率：2.3629%，较上周上行19.58个基点。
• R014加权平均利率：2.4753%，较上周上行16.03个基点。

央行操作

• 本周公开市场操作：逆回购4630亿元，MLF投放4810亿元，净投放7120亿元。
• 下周预期：4630亿元逆回购到期，关注MLF投放情况。

货币政策基调

• 央行强调“精准有力”，引导市场利率围绕政策利率波动，避免大水漫灌。
• 货币政策支持稳增长、扩内需，但未到转向阶段。

政府工作报告目标

• GDP目标：5%左右，处于市场预期区间下限，预留内外环境不确定性空间。
• 财政政策：地方专项债规模提升至3.8万亿，体现财政加力提效。
• 房地产政策：强调防范化解风险、改善资产负债状况，支持刚性和改善性住房需求。

关键信息总结

• 降准对资金面有明显提振作用，但对长端品种影响有限。
• 2月信贷数据超预期，但居民加杠杆意愿偏弱，后续需观察。
• 通胀回落表明需求恢复偏慢，货币政策宽松空间仍存在。
• PMI数据回升显示经济修复动能，但后续复苏持续性仍需验证。
• 央行强调不搞“大水漫灌”，支持实体经济，但未到转向阶段。
• 政府工作报告提出5%的GDP增长目标，财政政策进一步加力扩内需。