20230319-南华期货-利率市场周报_降准背后的积极信号_9页_1mb

南华期货研究NFR - 利率市场周报（2023年3月19日）

核心内容

本周利率市场整体呈现上行趋势，中长期利率合约表现相对强势。国债期货及现券收益率均有所下降，市场避险情绪有所缓解，同时降准政策的出台释放了积极信号。

主要观点

1. 债市表现

• 国债期货：T2306上涨0.49%，TF2306上涨0.28%，TS2306上涨0.1%。
• 现券收益率：十年期国债收益率下行3.65bp至2.87%，一年期国债收益率下行5.16bp至2.26%。
• 价差数据：跨期价差和跨品种价差均出现小幅波动，显示市场对不同期限和品种的定价逻辑有所调整。

2. 超预期降准的积极信号

• 降准时间点：3月17日央行宣布将下调存款准备金率0.25个百分点，于3月27日实施。
• 降准幅度：金融机构加权平均存款准备金率降至7.6%。
• 市场预期：市场对温和复苏预期和政策工具使用有限的判断，导致本次降准形成预期差。
• 政策背景：政府工作报告设定5%左右的经济增长目标，市场预期经济复苏节奏偏缓，因此对降准等宽松政策缺乏期待。

3. 降准背后的原因

• 缓解流动性压力：3月MLF到期规模较大，央行通过降准进一步释放中长期流动性，以应对资金面持续收紧。
• 支持经济复苏：尽管经济复苏预期偏弱，但政策态度偏积极，显示出对经济修复的重视。
• 财政前置影响：财政发力节奏前置，债券供给增加，需要更多资金承接，进一步推动降准。

4. 降准对债市的影响

• 信心修复：降准释放的积极信号有助于修复市场信心。
• 风险偏好提升：降准后，市场风险偏好有所上升，对长端利率不构成直接利好。
• 短端利率回落：中长期资金的释放有助于缓解流动性压力，短端利率有望回落。
• 建议关注A股复苏板块：下周一开盘后，应关注A股中与经济复苏相关的板块走势。

关键信息

• 降准背景：3月17日央行宣布降准，时间点和幅度均超出市场预期。
• 流动性压力：3月MLF到期规模大，央行通过降准进行资金净投放，缓解流动性紧张。
• 经济复苏预期：尽管经济数据有所改善，但复苏节奏偏缓，存在结构性问题。
• 市场反应：债市整体偏强，但现券利率下行幅度有限，基差收敛压力显现。
• 策略建议：
  • 基差策略：国债期货强于现券，基差回落可择机止盈。
  • 曲线策略：建议继续持有做陡曲线策略，以应对流动性变化和市场风险偏好提升。

策略建议总结

• 基差策略：当前基差保持窄幅波动，建议在基差回落时止盈。
• 曲线策略：降准后流动性压力缓解，市场风险偏好上升，建议继续持有做陡曲线策略。

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