20181125-华泰证券-债券策略周报_流动性四问_23页_2mb

固定收益周报总结

核心内容

2018年11月25日发布的《固定收益周报》围绕“流动性四问”展开，分析了当前市场中关于流动性宽松与实体经济紧张、存单利率与理财利率背离、股市流动性未见好转等现象背后的原因，并给出相应的债券市场策略建议。

主要观点

1. 流动性宽松与超储率关系
   尽管商业银行超储率不高，但银行间市场流动性仍较为宽松，这主要由以下四点因素驱动：

   • 央行货币政策转向中性偏松，降准置换MLF缓解了流动性压力。
   • 同业杠杆拆解，降低了资金运用强度。
   • 市场对货币政策宽松的预期形成，资金备付需求减弱。
   • MPA等监管指标影响弱化。

2. 存单利率与理财利率背离
   存单利率大幅下行，而结构性存款与理财利率下行缓慢，主要原因包括：

   • 同业存单供给受限，受监管影响。
   • 理财与结构性存款面临存款增长乏力和“指标导向”的压力。
   • 资金面宽松促使短端杠杆行为增加，推动存单利率向资金利率靠拢。

3. 实体流动性紧张的原因
   虽然货币政策宽松，但实体经济仍面临流动性紧张，主要由于：

   • 融资渠道收缩，尤其是非标融资受到抑制。
   • 融资主体的融资需求未明显下降。
   • 金融机构的顺周期性行为与风险偏好限制了流动性传导。

4. 股市流动性未好转的原因
   当前股市流动性未明显改善，主要因为：

   • 流动性驱动的牛市依赖于特定渠道（如信贷、理财资金溢出），这些渠道目前不畅。
   • 居民部门的机会成本仍较高，理财利率下行缓慢。
   • 尽管政策底已出现，但业绩底和流动性底尚未共振。

关键信息

本周策略观点

• 市场情绪偏积极，但收益率已大幅下行，明年操作难度加大。
• 保险等机构倾向于为明年留出空间，而理财和部分公募债基面临配置压力。
• 周五原油带动下大宗商品价格大跌，对短期债市是正面因素，通胀风险降低。
• 应对中美贸易谈判，建议长端利率债逆向操作，埋伏民企和地产龙头债等政策敏感型资产。
• 明年想要实现业绩差异化，需承担更大风险，重点在高收益债和转债挖掘机会。

本周关注点

• 美国三季度GDP环比修正数据和10月通胀数据可能影响12月联储加息。
• 中国11月PMI数据将发布，关注国内经济是否阶段性企稳。
• G20阿根廷峰会即将召开，关注中美贸易谈判结果。
• 民企纾困政策及融资情况。

实体高频观察

• 高炉开工率、六大发电集团日均耗煤、30大中城商品房成交面积、百城土地成交面积、航运指数、粗钢日均产量等数据均反映实体经济的运行状况。

通胀与大宗商品

• 猪肉价格、蔬菜价格指数、原油价格、焦煤、动力煤、螺纹钢、阴极铜、水泥等价格走势显示通胀压力有所缓解，大宗商品价格整体下跌。

流动性跟踪

• 公开市场操作、未到期资金期限结构、下周资金到期提示、政策利率等数据反映当前流动性状况。

广谱利率

• 货币基金和银行理财收益率下降，期限利差和信用利差逐步收窄，反映流动性向广谱利率传导。

债券及衍生品

• 国债收益率走势、国债收益率曲线变动、利率债涨跌、利率互换、国债期货、国开债隐含税率等数据支持当前市场分析。

风险提示

• 非标政策超预期可能改善实体流动性。
• 央行货币政策基调边际变化可能影响流动性宽松局面。
• 信用违约风险可能再度扩大，导致信用利差走阔。

评级说明

• 行业评级基于报告发布后6个月内行业涨跌幅与沪深300指数的对比。
• 公司评级基于报告发布后6个月内公司涨跌幅与沪深300指数的对比。

总结

该周报重点分析了当前市场流动性宽松与实体经济紧张、存单利率与理财利率背离、股市流动性未见好转等现象，并提出相应的债券市场策略。建议投资者保持中性或偏长久期，关注高收益债和转债的机会，同时留意政策变化和信用风险。整体来看，尽管流动性在逐步改善，但市场仍需保持灵活性，以应对可能的政策和市场变化。