20191104-广发证券-医药生物行业投资策略月报：行业持续分化，优选创新和细分龙头_39页_1mb

医药生物行业总结

核心内容

2019年10月，申万医药指数上涨4.67%，在所有申万一级子行业中涨幅排名第三，显著高于市场平均表现。当前申万医药指数的估值溢价率为101.2%，低于7年来的行业平均估值溢价率，正逐渐向均值靠拢。

主要观点

• 行业表现：申万医药板块表现优异，跑赢沪深300指数和wind全A指数。
• 个股分化：涨幅前十的个股包括华海药业、司太立等特色原料药企业，以及美年健康等；下跌居前的有ST长生、亚太药业等，多数因业绩披露驱动。
• 三季报业绩：2019年前三季度医药生物行业营收增长14.63%，净利润增速5.8%，较去年同期有所放缓。Q3营收增速13%，较Q2有所下滑，但扣非净利润增速有所改善。
• 政策影响：新一轮医保谈判即将落地，新药市场快速扩容，部分创新药企业因新药进入医保目录而受益。
• 细分行业分化：创新药、疫苗、CXO服务等板块表现亮眼，而化学制剂、大宗原料药等受集采影响，增速放缓。
• 投资策略：建议重点关注创新药及创新产业链，以及基本面改善的标的。

关键信息

估值情况

• 申万医药指数TTM估值为36.6倍，处于中上水平。
• 当前估值溢价率低于历史均值，行业整体估值相对合理。

三季报数据

• 2019年前三季度医药生物行业营收增长14.63%，净利润增速5.8%。
• Q3营收增速13%，较Q2下滑4.5个百分点；扣非净利润增速8.9%，较Q2略有提升。
• 行业毛利率保持平稳，Q3扣非净利率6.4%，较Q2下滑。

细分行业表现

• 创新药：以恒瑞医药、药明康德、智飞生物等为代表的创新药企业增速明显，受益于新药上市和医保谈判。
• 生物制品：高端生物制剂如新型疫苗、重组蛋白药物、单抗类药物维持高景气度。
• 医疗服务：爱尔眼科、通策医疗等表现较好，但增速较去年同期有所放缓。
• 医药商业：集中度持续提升，规范化监管趋势明显。
• 化学原料药：大宗原料药价格低位，特色原料药短期受益。
• 中药：收入环比改善，政策免疫类景气度提升。

重点公司分析

行业分化情况

• 化学原料药：前三季度增速9.3%，Q3增速7.6%，大宗原料药价格回落影响增速。
• 生物制品：前三季度营收增长20.6%，维持高景气度。
• 医疗服务：前三季度营收增长23%，增速较高。
• 医疗器械：前三季度营收增长12.5%，增速有所放缓。
• 医药商业：前三季度营收增长18.3%，Q3增速16.2%，集中度提升。
• 中药：Q3营收增速5.9%，较Q2大幅下滑。

风险提示

• 医保谈判价格降幅超预期
• 药品审评进度低于预期
• 带量采购进度及范围超预期

投资建议

• 优选创新药及创新产业链：创新药、CXO服务等板块表现优异，未来增长潜力大。
• 关注基本面改善标的：如恒瑞医药、药明康德、长春高新等，其业绩表现良好，估值合理。
• 政策免疫板块：创新疫苗、专科医疗服务等受政策影响较小，具有较高的增长预期。

结论

2019年医药生物行业整体表现稳健，但子行业分化显著。创新药、生物制品、CXO服务等板块表现突出，而化学制剂、大宗原料药等受集采影响，增速放缓。建议投资者关注创新药及创新产业链，以及基本面改善的标的，同时注意政策变化带来的风险。