医药生物行业：行业持续分化，优选创新和细分龙头-20191104-广发证券-39页_1mb

医药生物行业总结

核心内容

2019年10月，申万医药指数上涨4.67%，显著高于市场平均表现，位列申万一级子行业涨幅前三。当前估值溢价率为101.2%，低于7年来的平均估值溢价率，逐渐向均值靠拢。行业整体呈现分化趋势，部分创新药和细分领域龙头表现突出，而部分企业则因业绩披露或政策影响出现下跌。

主要观点

• 行业表现：医药板块在10月表现优异，申万医药指数涨幅居前，但估值溢价率处于历史低位。
• 个股分化：涨幅前十的个股包括华海药业、司太立等特色原料药企业，以及美年健康等医疗服务企业，而ST长生、亚太药业等则因业绩问题下跌。
• 三季报业绩：2019年前三季度，医药生物行业营收增长14.63%，净利润增速5.8%，较去年同期有所放缓。Q3营收增速为13%，扣非净利润增速8.9%，较Q2有所改善。
• 政策影响：医保谈判常态化，新药市场快速扩容。部分企业因新药纳入医保目录而受益，如恒瑞医药、阿斯利康等。
• 细分行业表现：创新药和高端生物制剂维持高景气度，CXO行业和医疗服务表现亮眼，而大宗原料药价格回落，导致增速下滑。

关键信息

1. 行业整体表现

• 10月表现：申万医药指数上涨4.67%，跑赢沪深300指数和Wind全A指数。
• 估值情况：当前估值溢价率为101.2%，低于历史均值127.4%。
• 市值分布：50亿以下市值公司比例显著上升，从2018年10月的28%升至2019年9月的53%。

2. 三季报业绩回顾

• 前三季度营收：增长14.63%，较去年同期下滑6.5个百分点。
• 前三季度净利润：增长5.8%，较去年同期下滑2.5个百分点。
• Q3表现：营收增速13%，较Q2的17.5%有所放缓；扣非净利润增速8.9%，较Q2的7.4%有所改善。
• 毛利率与净利率：Q3毛利率保持平稳，扣非净利率较Q2略有下滑。

3. 细分行业分析

• 化学制剂：Q3收入增速10.6%，较Q2的14.4%有所放缓。部分企业如普利制药、天宇股份等表现突出。
• 生物制品：Q3营收增速18.9%，保持较高景气度。高端生物制剂如新型疫苗、重组蛋白药物等表现亮眼。
• 医疗服务：Q3扣非净利润增速为34.2%，爱尔眼科、通策医疗等龙头表现优于预期。
• 医疗器械：Q3收入增速12.2%，较去年同期有所放缓。
• 医药商业：Q3营收增速16.2%，行业集中度持续提升。
• 化学原料药：Q3收入增速7.6%，大宗原料药价格回落影响增速。
• 中药：Q3营收增速5.9%，较Q2大幅下滑。

4. 投资策略

• 重点投资：创新药、创新产业链及政策免疫板块。
• 推荐标的：恒瑞医药、药明康德、长春高新、智飞生物、康泰生物、金域医学、益丰药房、华兰生物、通策医疗、爱尔眼科。
• 关注基本面改善：如中药行业、医药商业等。

5. 风险提示

• 医保谈判价格降幅超预期
• 药品审评进度低于预期
• 带量采购进度及范围超预期

重点公司估值与财务分析

股票简称	股票代码	货币	最新收盘价	最近报告日期	评级	合理价值(元/股)	EPS(元)	PE(x)	EV/EBITDA(x)	ROE(%)
恒瑞医药	600276	CNY	92.20	2019/10/25	买入	94.2	1.19, 1.57	77.5, 58.7	60.5, 58.7	20.9, 21.9
长春高新	000661	CNY	474.76	2019/10/24	买入	470.0	8.24, 10.93	57.6, 43.4	28.0, 20.8	21.8, 23.3
康泰生物	300601	CNY	86.69	2019/10/28	买入	91.0	0.91, 1.29	95.3, 67.2	80.1, 55.4	24.9, 26.0
泰格医药	300347	CNY	70.01	2019/10/28	买入	72.0	0.96, 1.24	72.9, 56.5	51.9, 48.8	39.4, 39.4
通策医疗	600763	CNY	108.84	2019/10/31	买入	125.8	1.48, 1.88	73.5, 57.9	43.9, 34.0	34.0, 25.2
爱尔眼科	300015	CNY	42.21	2019/8/26	买入	37.8	0.45, 0.57	93.8, 74.1	48.8, 37.9	19.4, 20.1
华兰生物	002007	CNY	36.50	2019/10/27	买入	40.4	1.01, 1.16	36.1, 31.5	28.9, 26.2	21.7, 21.1
智飞生物	300122	CNY	48.85	2019/10/21	买入	57.4	1.54, 2.30	31.7, 21.2	26.6, 17.6	41.0, 43.7
益丰药房	603939	CNY	86.90	2019/10/30	买入	97.5	1.48, 1.95	58.7, 44.6	35.7, 26.0	12.2, 13.8
金域医学	603882	CNY	55.94	2019/4/27	买入	37.6	0.65, 0.83	86.1, 67.4	42.4, 34.6	13.5, 14.8
科伦药业	002422	CNY	23.94	2019/4/16	买入	36.2	1.11, 1.33	21.6, 18.0	13.8, 12.3	11.2, 11.8
安图生物	603658	CNY	105.91	2019/3/28	买入	79.3	1.77, 2.33	59.8, 45.5	35.1, 26.5	27.9, 26.8
药明康德	603259	CNY	97.10	2019/10/31	买入	104.4	1.39, 1.74	69.9, 55.8	59.1, 45.3	11.2, 12.3
药明康德	02359	HKD	97.00	2019/10/31	买入	104.4	1.39, 1.74	69.8, 55.7	59.1, 45.3	11.2, 12.3
石药集团	01093	HKD	20.80	2019/10/13	买入	19.6	0.71, 0.88	29.3, 23.6	14.7, 11.7	23.7, 24.7
中国生物制药	01177	HKD	12.16	2019/8/30	买入	13.9	0.23, 0.29	52.9, 41.9	23.3, 19.7	9.1, 10.1
三生制药	01530	HKD	15.18	2019/8/25	买入	17.1	0.47, 0.70	32.3, 21.7	16.1, 12.1	12.9, 16.5
中国中药	00570	HKD	3.59	2019/9/3	买入	6.2	0.33, 0.39	10.9, 9.2	5.5, 4.8	10.4, 11.4

行情回顾

• 10月表现：申万医药指数上涨4.67%，在申万一级子行业中排名第三。
• 估值情况：当前估值溢价率低于历史均值，处于较底部位置。
• 市值变化：市值分布反映基本面变化，50亿以下市值公司比例上升。

政策趋势

• 医保谈判：新一轮医保谈判即将落地，新药市场快速扩容。
• 降价影响：医保谈判可能导致新药降价，但提高可及性。
• 企业受益：如罗氏、阿斯利康、恒瑞医药等因新药纳入医保目录而受益。

三季报总结

• 前三季度营收：增长14.63%，较去年同期下滑6.5个百分点。
• 前三季度净利润：增长5.8%，主要受收入增速放缓和研发费用率提升影响。
• Q3表现：营收增速13%，扣非净利润增速8.9%，行业毛利率保持平稳。

分歧加剧

• 子行业分化：化学制剂、中药等增速放缓，生物制品、医疗服务等表现较好。
• 数据支撑：各子行业收入与利润增速差异显著，反映行业内部结构变化。

投资建议

• 优选创新：创新药和创新产业链企业最有望受益。
• 关注政策免疫：如疫苗、CXO、专科医疗服务等板块。
• 重点标的：恒瑞医药、药明康德、长春高新、智飞生物、康泰生物、金域医学、益丰药房、华兰生物、通策医疗、爱尔眼科。

风险提示

• 医保谈判价格降幅超预期
• 药品审评进度低于预期
• 带量采购进度及范围超预期