20191104-国盛证券-汽车2019年三季报总结：业绩环比改善，拐点确立_37页_3mb

报告摘要

汽车行业2019年三季报总结

核心内容概览

行业整体处于低位运行，但业绩降幅收窄，弱复苏拐点逐步确立。
估值处于历史低位，具备配置价值。
细分板块呈现明显分化，商用车表现优于乘用车，零部件中轮胎行业表现突出。
未来重点看好重卡及乘用车龙头板块表现。

主要观点

行业整体表现：2019年前三季度，汽车行业实现营业收入1.83万亿元，同比下滑4.91%；归母净利润576亿元，同比下滑29.0%。虽然行业整体仍面临压力，但三季度业绩环比改善，利润降幅收窄，表明行业已出现复苏迹象。
估值洼地：申万汽车指数市盈率处于2014年以来的后20%分位，整车、零部件及汽车服务板块均处于低位，具备投资价值。
弱复苏拐点：尽管受国五国六切换影响，行业复苏预期未完全兑现，但三季度业绩改善明显，显示行业正在逐步走出低谷。

关键信息

1. 行业前三季度表现：低位运行，估值洼地

上半年板块先扬后抑，下半年持续低位运行。
申万汽车行业指数年初至今涨幅为+5.82%，在28个子行业中排名25。
行业市盈率处于历史低位，整车、零部件、汽车服务板块分别处于34%、11%、7%分位。

2. 三季报整体情况：业绩降幅收窄，拐点逐步确立

2019Q1-Q3行业收入/利润同比降幅较2019H1收窄1.77/2.70PCT。
毛利率同比降低0.7PCT，费用率同比提升0.42PCT。
经营性现金流显著改善，达847亿元，同比提升显著。
ROE为6.8%，同比-4.5PCT。

3. 细分板块分析

3.1 整车板块

乘用车：
- 收入同比-8.0%，利润同比-42.7%。
- 销量同比降幅收窄，环比正增长，尾部企业加速出清。
- 毛利率15.0%，净利率2.6%，盈利能力持续下滑。
- 销售费用率6.4%，管理费用率3.1%，研发费用率2.1%。
- ROE为7.5%，同比-4.3PCT。
- 应收账款周转率6.43次，同比-22.85%；总资产周转率0.61次，同比-15.72%。
货车：
- 收入同比+5.5%，利润同比+57.7%。
- 重卡销量平稳，利润持续改善。
- 毛利率18.5%，净利率3.9%，盈利能力提升。
- 销售费用率6.0%，管理费用率3.2%，研发费用率2.9%，财务费用率0.1%。
- ROE为10.7%，同比+0.7PCT。
- 应收账款周转率5.96次，同比-1.33%；总资产周转率0.65次，同比-0.72%。
客车：
- 收入同比+6.2%，利润同比+45.0%。
- 三季度收入/利润增幅扩大，景气度维持高位。
- 毛利率18.2%，净利率2.9%，盈利能力改善。
- 销售费用率6.7%，研发费用率4.3%，管理费用率2.9%，财务费用率0.8%。
- ROE为5.8%，同比+0.2PCT。
- 应收账款周转率1.12次，同比+14.68%；总资产周转率0.50次，同比+13.07%。

3.2 零部件板块

轮胎：
- 收入同比+5.3%，利润同比+52.5%。
- 原材料价格下降及海外产能投放推动利润增长。
- 毛利率22.2%，净利率8.4%，盈利能力较强。
- 销售费用率13.4%，管理费用率10.9%，研发费用率15.4%，财务费用率-0.1%。
- ROE为8.4%，同比+1.9PCT。
- 应收账款周转率4.7次，同比+5.7%；总资产周转率0.6次，同比+0.5%。
动力系统机加工：
- 收入同比+9.2%，利润同比-8.9%。
- 营收增速转正，利润降幅收窄。
- 毛利率20.7%，净利率7.3%，盈利能力持续下滑。
- 销售费用率13.9%，管理费用率14.1%，研发费用率15.4%，财务费用率1.0%。
- ROE为7.5%，同比-1.4PCT。
- 应收账款周转率3.16次，同比+10.29%；总资产周转率0.41次，同比+4.64%。
轮毂：
- 收入同比-8.7%，利润同比-20.8%。
- 板块业绩持平，个股经营情况分化。
- 毛利率21.9%，净利率8.7%，盈利能力稳定。
- 销售费用率14.1%，管理费用率10.9%，研发费用率16.6%，财务费用率-0.1%。
- ROE为8.7%，同比-1.4PCT。
- 应收账款周转率3.2次，同比+10.3%；总资产周转率0.4次，同比+4.6%。
铝合金压铸件：
- 收入同比-2.3%，利润同比-34.9%。
- 短期业绩承压，长期受益于轻量化趋势。
- 毛利率26.1%，净利率7.7%，盈利能力下降。
- 销售费用率16.6%，管理费用率10.9%，研发费用率16.6%，财务费用率-0.1%。
- ROE为7.7%，同比-1.4PCT。
- 应收账款周转率2.6次，同比+10.3%；总资产周转率0.4次，同比+4.6%。
内外饰件：
- 收入同比-7.6%，利润同比-24.5%。
- 经营情况持续改善，龙头企业表现稳健。
- 毛利率15.6%，净利率11.3%，盈利能力稳定。
- 销售费用率10.9%，管理费用率10.9%，研发费用率16.6%，财务费用率-0.1%。
- ROE为11.3%，同比-4.2PCT。
- 应收账款周转率4.0次，同比+11.8%；总资产周转率0.5次，同比+10.6%。
汽车电子：
- 收入同比+13.4%，利润同比-34.1%。
- 收入增长较快，盈利水平下滑。
- 毛利率18.5%，净利率6.5%，盈利能力下降。
- 销售费用率15.4%，管理费用率10.9%，研发费用率16.6%，财务费用率-0.1%。
- ROE为6.5%，同比-0.4PCT。
- 应收账款周转率4.3次，同比+11.8%；总资产周转率0.5次，同比+10.6%。
热管理：
- 收入同比-4.6%，利润同比-27.3%。
- 业绩持续承压，行业景气度一般。
- 毛利率25.6%，净利率7.8%，盈利能力下滑。
- 销售费用率16.6%，管理费用率10.9%，研发费用率16.6%，财务费用率-0.1%。
- ROE为7.8%，同比-3.8PCT。
- 应收账款周转率2.9次，同比+11.8%；总资产周转率0.4次，同比+10.6%。
NVH：
- 收入同比-10.7%，利润同比-36.9%。
- 业绩承压，但环比改善。
- 毛利率28.0%，净利率9.5%，盈利能力下降。
- 销售费用率16.1%，管理费用率14.7%，研发费用率16.6%，财务费用率-0.1%。
- ROE为8.1%，同比-2.7PCT。
- 应收账款周转率3.07次，同比-1.54%；总资产周转率0.37次，同比-14.46%。