20191104-招商证券-医药生物行业2020年度投资策略：登高望远，盘山而上_31页_3mb

报告摘要

医药生物行业2020年度投资策略总结

核心内容

2020年医药生物行业投资策略指出，尽管医药板块整体估值不高，但内部分化严重。核心资产龙头个股估值偏高，而受政策影响的板块如化学仿制药、医药商业、高值耗材等估值较低。当前医药板块19PE为33倍，20PE为27倍，相对全部A股（剔除金融）溢价率分别为88%和83%。在宏观经济担忧背景下，医药板块作为非周期行业具有稳健增长价值。

主要观点

医药板块前景
- 医药板块目前尚未出现看空理由，核心资产无明显风险，且医保局政策预期已被市场消化。
- 医药板块在经济减速期具备配置价值。
核心资产成长性要求提升
- 2020年对核心资产的业绩成长性要求提高，预期净利润复合增速需达到35%~40%，或有明显增速加快趋势。
重点推荐领域
- 近视防控：儿童青少年近视防控上升为国家战略，关注爱尔眼科、欧普康视、兴齐眼药等。
- 创新药与创新器械：新品带来超预期因素，关注恒瑞医药、贝达药业、正海生物、凯利泰、万孚生物等。
- 消费属性行业：如长春高新（生长激素持续高增长）、片仔癀（价值回归）。
- CRO：创新药热潮推动CRO快速增长，关注泰格医药、药明康德、昭衍新药等。
- 血液制品：关注采浆量提升空间大的企业，如天坛生物、华兰生物。
推荐标的
- 通化东宝、欧普康视、长春高新、恒瑞医药、迈瑞医疗、片仔癀、正海生物。

关键信息

风险提示：
1. 医药行业政策不确定性，可能对板块产生较大影响。
2. 企业产品获批进度低于预期。
2019年行情回顾
- 医药板块上涨36%，跑赢上证综指、中小板和创业板指数。
- 个股涨幅分化明显，29%的个股涨幅超过35%，25%的个股下跌，其余处于中性区间。
- 医药板块估值与创业板相当，相对A股溢价率处于4年高位。
子行业表现
- 医疗服务：受ICL和CRO推动，收入和利润增速显著提升。
- 生物药：业绩持续高增长，主要由血制品和疫苗带动。
- 医疗器械：收入和利润增速较好，但IVD行业竞争加剧，高值耗材面临集采政策压力。
- 医药流通：连锁药房收入增速高，利润增速提升。
政策影响
- 仿制药带量采购：价格降幅与竞争格局有关，平均降幅25%，部分品种降幅高达38%。
- 高值耗材集采：政策逐步推进，预计支架平均降价10%~20%，骨科耗材降价25%~30%。
- 医疗器械唯一标识系统和统一编码：为集采做准备，有助于监管和招标。
创新药发展
- 国产创新药表现强劲，PD-1单抗市场空间有望超过500亿元。
- 国产PD-1单抗在多个瘤种中申请注册，市场竞争将进入白热化阶段。
血液制品
- 白蛋白和静丙市场需求稳健增长，但供应受限，采浆量是未来成长关键。
- 国产重组八因子获批后有望扩大预防性需求，提升市场空间。
重磅疫苗
- HPV9、5价轮状、五联苗批签发量大幅增长，市场空间广阔。
- Hib疫苗替代率提升将带来显著市场增长。