餐饮旅游行业2020年度投资策略：整体稳健内部分化，关注细分领域机会-20191104-招商证券-36页_1mb

餐饮旅游行业2020年度投资策略总结

核心内容

2019年11月4日发布的报告指出，2020年餐饮旅游行业整体稳健，但存在内部分化。龙头公司表现强劲，估值普遍上涨，建议关注强外延抗周期龙头与长线低估值个股。报告重点分析了酒店、免税、景区和出境游等细分领域，并提供了相关投资策略和风险提示。

主要观点

• 行业表现分化：2019年餐饮旅游板块整体上涨26%，排名中上游。其中，大连圣亚、中国国旅、宋城演艺表现较好，而腾邦国际、众信旅游等出境游板块表现较弱。
• 酒店行业：龙头公司通过外延扩张和内部优化实现业绩稳步提升，尽管行业整体进入低迷期，但龙头在下行期展现韧性，在上行期具备高弹性。
• 免税行业：受益于海外消费回流和政策红利，市场空间广阔。韩国免税渗透率高达60%-70%，预计中国免税市场若内购比例达到40%-50%，规模可达数千亿。
• 景区行业：成熟景区现金流稳定，DCF模型更能体现其价值。黄山、峨眉山、中青旅、丽江旅游和宋城市值空间在20%-40%左右。
• 出境游行业：传统旅行社表现低迷，商业模式待突破。托马斯库克破产事件表明线下旅行社重资产模式存在高成本和同质化问题。

关键信息

行业规模

• 股票家数：33只
• 总市值：4560亿元
• 流通市值：4125亿元
• 行业占比：0.8%（总市值）和0.9%（流通市值）

行业指数表现

• 绝对表现：1个月-1.8%，6个月1.3%，12个月29.6%
• 相对表现：1个月-5.4%，6个月0.3%，12个月5.2%

投资策略

1. 宋城演艺：新一轮异地扩张，中短期催化充分。
2. 中国国旅：免税龙头迎来规模扩张，内生外延双轮驱动。
3. 广州酒家：产能释放渠道扩张，看好业绩持续增长。
4. 锦江股份、首旅酒店：酒店龙头逆势增长，行业复苏业绩高弹性。

风险提示

• 宏观经济增速下滑
• 旅游行业系统性风险

重点公司主要财务指标

行情回顾

• 消费白马：表现突出，如大连圣亚、中国国旅、宋城演艺涨幅居前。
• 出境游板块：整体回落，如腾邦国际、众信旅游、三特索道跌幅较大。
• 整体估值：板块市盈率维持高位，估值偏高。

酒店行业分析

行业周期回顾

• 酒店行业经历多次周期波动，供需关系回暖是繁荣期的重要因素。
• 2019年酒店入住率和房价双跌，行业进入低迷期。

龙头扩张

• 2019年酒店龙头计划净开业数量创新高，如锦江900家、华住1100-1200家、首旅800家。
• 中档酒店改造加速，预计未来盈利改善。

估值情况

• 国内酒店估值偏低，长线布局空间存在。
• 海外酒店PE估值在20x-25x，EV/EBITDA估值在15x，具备更高的成长潜力。

免税行业分析

市场规模与增长

• 2018年中国免税市场销售规模达395亿元，同比增长27.3%。
• 韩国免税市场渗透率高，内购比例超50%，预计中国免税市场若内购比例达40%-50%，规模可达数千亿。

政策与渠道

• 韩国市内免税店政策历史悠久，促进消费回流。
• 中国市内店政策呼之欲出，中免有望在免税价格上取得优势。

价格优势

• 韩国美妆、箱包、腕表价格全球最低，中免在部分品类具备价格优势。

营销策略

• 韩国免税店有完善的会员等级与积分政策，吸引消费者。
• 中国免税店主要依赖机场，给消费者的让利空间有限。

本土品牌

• 韩国本土品牌如雪花秀、后在免税店销量领先。
• 中国本土品牌如悦诗风吟、AHC在免税店中逐渐崛起。

景区行业分析

• 成熟景区现金流稳定，DCF模型更能体现其价值。
• 黄山、峨眉山、中青旅、丽江旅游和宋城市值空间在20%-40%左右。

投资建议

• 关注强外延抗周期龙头与长线低估值个股。
• 建议给予2020年酒店行业20-25倍估值。

风险提示

• 宏观经济增速下滑
• 旅游行业系统性风险