20240427-开源证券-中科星图-688568.SH-公司信息更新报告_Q1收入继续高增_全年表现值得期待_4页_871kb

总纲

• 评级与估值：开源证券维持中科星图（688568SH）“买入”评级，预测2024-2026年归母净利润分别为478亿元、663亿元、910亿元，对应PE分别为437倍、315倍、230倍。
• Q1业绩表现：营收同比增长56.43%，净利润下滑62.08%，毛利率同比下降3.39个百分点，费用率普遍下降。
• 第二增长曲线：云服务模式初显成效，开发者生态活跃，收入达20.80亿元，规模效应显现。
• 低空经济布局：自2020年起深耕低空领域，参股北斗伏羲，参与国内首个城市低空空域项目，总投资25亿元。
• 风险因素：政府财政支出、市场竞争加剧及新业务落地不及预期的风险。

公司概况

• 定位：数字地球领域领先厂商，主营方向聚焦空天数据、地理信息及云服务。
• 财务摘要：2023年A收入达251.6亿元（YOY+595%），净利润34.3亿元，毛利率48.3%。估值方面，PE由2022A的86倍降至2024E的315倍，PB由5.5倍降至2026E的2.45倍。

业务亮点

• 第二增长曲线驱动：云服务收入同比增长显著，开发者生态规模扩大，累计服务终端用户超455万。
• 低空经济战略：覆盖低空物流、通航运输等领域，与衢州、合肥等地政府合作推进空域管理项目。持有北斗伏羲的低空导航图专利。

创新绩效

• 技术研发：持续加大对数字地球和低空服务底层技术的研发，多领域触达场景验证成效。
• 运营效率：Q1期间经营费用率普遍下降，单位成本控制趋势良好，但净利润因外部因素短期承压。

风险评估

• 财政支出风险：政策投入变动可能对新兴市场拓展产生短期波动。
• 市场竞争：数字化服务能力面临同类企业价格、生态竞争压力。
• 新业务不确定性：低空经济虽有政策利好，但实际商业化落地存在不确定性。

估值分析

• 动态估值模型：按PE与PB双维度分析，预期未来3年估值中枢稳步下移，公司稳步推进至收获期。
• 对比基准指数：在强于沪深300及行业层面预期具备高成长溢价。