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公司研究总结：锦浪科技 (300763.SZ) 2022年半年度报告点评

核心内容概述

锦浪科技在2022年半年度报告中表现出强劲的业绩增长，同时储能业务加速发展。公司上半年实现营业收入24.4亿元，同比增长68%，归母净利润4亿元，同比增长67%，业绩在预期区间内。其中，第二季度收入和净利润分别同比增长60%和77%，显示出良好的增长势头。

主要观点

• 业绩表现：公司2022H1业绩符合预期，营业收入和净利润均实现大幅增长，显示公司整体运营效率和市场拓展能力。
• 储能业务增长：储能逆变器业务收入达3亿元，同比增长349%，受益于欧洲户用光储需求的上升。公司产品线丰富，海外渠道优势明显，有助于进一步拓展市场。
• 毛利率变化：整体毛利率有所下滑，主要受欧洲市场占比提升和欧元贬值影响，以及Q2高价芯片采购所致。但预计下半年毛利率将有所回升。
• 产能扩张计划：公司计划通过定增募资不超过29.25亿元，用于扩大逆变器产能至95万台，提升市占率，进一步增强市场竞争力。
• 盈利预测与估值：分析师维持“增持”评级，预计公司2022-2024年净利润分别为10.99亿元、17.87亿元和24.50亿元，对应PE分别为78倍、48倍和35倍，显示公司估值有较大提升空间。
• 财务指标：公司财务状况稳健，资产负债率下降，流动比率和速动比率有所改善，偿债能力增强。经营性现金流持续增长，显示公司运营效率提升。

关键信息

营收与利润增长

• 2022H1营业收入：24.4亿元，同比增长68%
• 2022H1归母净利润：4亿元，同比增长67%
• 2022Q2营业收入：13.4亿元，同比增长60%
• 2022Q2归母净利润：2.3亿元，同比增长77%

储能业务发展

• 储能逆变器收入：3亿元，同比增长349%
• 产品覆盖：户用组串逆变器和储能逆变器，功率范围0.7KW-225KW
• 研发与智能化：基于五代组串式逆变器开发多种储能式逆变器，提升产品竞争力

毛利率分析

• 并网逆变器毛利率：24.92%，同比下降1.81pct
• 储能逆变器毛利率：30.82%，同比下降10.01pct
• 国内业务毛利率：32.04%，同比增长11.15pct
• 海外业务毛利率：30.73%，同比下降5.49pct
• 毛利率下降原因：欧洲市场占比提升、欧元贬值、Q2高价芯片采购
• 毛利率展望：H2有望明显提升，若欧元持续疲软，公司或考虑提价

扩产计划

• 定增募资：不超过29.25亿元，用于新建年产95万台组串式逆变器项目、分布式光伏电站建设及补充流动资金
• 产能提升：从2021年的37万台增加至95万台，有助于进一步拓展市场

盈利预测与估值

• 净利润预测：2022E为10.99亿元，2023E为17.87亿元，2024E为24.50亿元
• EPS预测：2022E为2.96元，2023E为4.81元，2024E为6.60元
• PE预测：2022E为78倍，2023E为48倍，2024E为35倍
• PB预测：2022E为25.6倍，2023E为16.6倍，2024E为11.3倍
• EV/EBITDA预测：2022E为60倍，2023E为37倍，2024E为27倍

风险提示

• 光储装机不及预期
• 户用逆变器市场竞争加剧

市场数据

• 当前股价：229.75元
• 总股本：3.71亿股
• 总市值：954.31亿元
• 一年最低/最高：108.07元/292.12元
• 近3月换手率：81.06%

每股指标

• 每股经营现金流：2022E为6.68元，预计持续增长
• 每股净资产：2022E为8.99元，2024E为20.40元
• 每股销售收入：2022E为19.09元，持续提升

财务指标

• ROE（摊薄）：2022E为32.9%，持续增长
• 资产负债率：2022E为63%，较2021年有所下降
• 流动比率：2022E为1.17，有所改善
• 速动比率：2022E为0.99，显示短期偿债能力增强

总结

锦浪科技在2022年上半年表现出色，业绩增长符合预期，储能业务发展迅速，成为新的增长点。尽管毛利率受到短期因素影响，但预计下半年将有所回升。公司通过定增扩产，进一步增强市场竞争力和市占率。分析师维持“增持”评级，认为公司未来盈利能力有望持续提升，估值具有吸引力。然而，需关注光储装机不及预期和市场竞争加剧的风险。