20210729-天风证券-天风总量团队联席解读_股债汇调整背景下_后续如何布局__9页_518kb

股债汇调整背景下，后续如何布局？总结

核心内容

本报告由天风总量团队于2021年7月28日发布，聚焦股债汇市场调整背景下的资产配置与投资策略。报告从宏观、策略、固收、金工、银行、非银六个维度展开分析，为投资者提供多角度的布局建议。

主要观点

宏观：资产配置需关注市场情绪与风险溢价

• 7月第4周资产表现：美股指数多数上涨，Wind全A上涨0.71%，信用债指数上涨0.19%，国债指数上涨0.31%。
• 7月第5周资产性价比：权益市场情绪低位，成长股拥挤度高；债券流动性溢价宽松；商品油价波动大；汇率风险资产偏好下降，美元略强。
• 风险提示：需关注7月底美国债务上限豁免到期对市场的影响。

策略：政策导向清晰，结构性机会显现

• 政策主线：从“效率优先”转向“兼顾公平”，重点涉及碳中和、反垄断、反腐败、抑制地产和地方债务、支持高端制造业和中小微企业。
• 市场反应：政策决心促使互联网、地产等行业出现剧烈调整，但部分新消费领域因预期悲观而被错杀，未来可能修复。
• 长期结论：政策尚未进入全面对冲阶段，但可能进一步宽松；高端制造（新能源、半导体、军工）将成为长期主线，军工短期表现突出。

固收：利率水平与资金面分析

• 8月资金面：取决于央行操作，需关注MLF续作与公开市场投放。
• 货币政策宽松可能性：目前尚不明确，降准释放信号后，若无进一步宽松，利率可能维持在当前水平。
• 利率走势判断：若MLF利率不变，十年期国债关键位置为2.95%，该位置可能是下限或中枢，尚不明确。
• 建议：当前利率水平不高，建议保持观望，走一步看一步。

金工：市场调整在预期之内，关注配置机会

• 市场调整：美联储议息会议前，市场可能进入回调阶段。
• 风格与行业：中期推荐周期中上游，短期可关注军工板块。
• 估值与仓位：沪深300、上证50等宽基指数估值处于中等水平，中证500估值偏低，建议股票配置仓位为70%。

银行：房贷利率上调，净息差有望改善

• 房贷利率上调：上海首套房贷利率上调35bp，二套房贷利率上调45bp，体现“房住不炒”政策。
• 政策背景：全国房贷利率连续上涨，上海作为风向标，政策趋严背景下，净息差有望迎来底部反转。
• 投资建议：银行板块估值较低，看好中报行情，推荐招商、宁波、平安、南京、江苏和兴业银行。

非银：券商财富管理业务价值重估机会显现

• 广发证券评级提升：重回AA级别，带来业务拓展和融资条件改善的利好。
• 领导层更替：新领导团队年轻化、内部提拔、经验丰富，有利于公司稳定发展。
• ROE表现：广发证券ROE位居头部券商前列，大资管业务占利润比重达32.1%。
• 投资建议：给予易方达、广发基金30XPE，私募股权20XPE，券商资管18XPE，整体估值为1734亿，目标价22.75元，有47%的溢价空间。

关键信息

• 政策方向：从“效率优先”转向“兼顾公平”，对房地产、地方政府杠杆、教育医疗等民生领域有较大影响。
• 市场情绪：成长股拥挤度高，市场情绪偏弱，但部分板块（如军工）短期资金流入明显。
• 利率判断：当前利率水平不高，MLF利率不变情况下，十年期国债关键位置为2.95%。
• 银行板块：房贷利率上调可能改善净息差，银行股估值低，中报行情可期。
• 券商业务：广发证券在财富管理领域优势显著，具备价值重估潜力。

风险提示

• 政策不确定性：政策方向和执行力度存在不确定性。
• 海外疫情：可能影响全球经济复苏节奏。
• 外部环境变化：对金融市场和资产配置产生潜在影响。

总结

在股债汇调整的背景下，投资者应关注政策导向带来的结构性机会，把握高端制造、军工等中长期主线，同时留意银行板块的净息差改善潜力和券商财富管理业务的价值重估机会。整体市场情绪偏弱，但部分板块存在修复空间，建议保持谨慎乐观，适时调整配置。