20230223-天风证券-天风总量联席解读_天风总量每周论势2023年第7期_7页_436kb

天风总量每周论势2023年第7期总结

核心内容概述

本期天风总量每周论势报告由宏观、策略、固收、金工和非银五个部分组成，分别从出口预期、市场策略、利率走势、市场格局及非银板块投资机会等角度出发，对2023年初的市场情况进行分析与展望。

1. 宏观：今年出口能否再超预期？

• 预期出口表现：预计2023年中国出口增速将实现正增长，尽管Wind一致预期为-1.7%，但实际表现可能超预期。
• 核心原因：美国需求保持坚挺，劳动力市场稳定，居民消费安全感强，且资产负债表健康。
• 出口份额：疫情政策优化后，中国供应链稳定性提升，部分效率优先行业仍有望维持出口份额优势。
• 风险提示：海外需求回落、美国经济衰退、中国出口份额明显回落等。

2. 策略：中美库存周期视角下的主题投资机会

• 历史经验总结：

  • 国内由主动去库向被动去库切换阶段，市场通常进行复苏预期交易。
  • 若海外处于主动补库阶段，国内复苏强度增强；若海外处于主动去库阶段，则削弱国内复苏。
  • 弱复苏周期下，市场风险偏好回升，主题投资机会显现。

• 当前周期位置：

  • 中国工业企业库存与主营业务收入同比分别处于近十年的70.6%和39.4%分位。
  • 美国总库存和总销售同比分别处于近十年的92.4%和77.3%分位。

• 市场展望：

  • 复苏交易前半段受海外周期影响，指数层面大幅上涨概率不高。
  • 主题和赛道投资机会仍存在，尤其是与总量关联不高、景气独立、产业空间大的领域。

• 主题方向：

  • 新技术驱动：ChatGPT、钙钛矿、一体化压铸。
  • 政策驱动：新型举国体制（军工、芯片）、人口老龄化、数字产业化。
  • 基本面驱动：信创、产业数字化、医疗基建、国产化。

3. 固收：资金紧、信用强、利率继续横盘？

• 资金面分析：

  • 资金紧状态仍将持续，信贷投放消耗超储，叠加税期扰动，金融系统负债压力上升。
  • 央行操作以“削峰填谷”为主，可能进一步加大市场压力。
  • 预计后续隔夜资金利率在2%附近，一年期CD利率在2.5%-2.75%区间。

• 信用债表现：

  • 信用债回暖源于市场对债市机会的预期和风险可控的认知。
  • 信用利差受流动性方向影响，市场预期已超越资金面。

• 利率走势：

  • 美国经济数据反弹，美元走强，国内长端利率偏强。
  • 债市走向仍受复苏交易影响，预计两会前长端利率仍有上行空间。

• 风险提示：经济复苏不及预期、政策调整超预期、新一轮公共卫生冲击等。

4. 金工：格局未变，主线延续

• 市场表现：

  • 上周wind全A下跌1.7%，各市值板块均有所回调。
  • 赚钱效应指标为1.79%，显著为正，显示中期上行趋势格局延续。

• 趋势判断：

  • 均线距离扩大，市场进入上行趋势格局。
  • 宏观事件真空期与注册制落地，有利于风险偏好抬升。

• 配置建议：

  • 推荐困境反转型板块，包括地产链、TMT、医药、新能源新技术方向。
  • 基于估值指标，当前wind全A PE和PB均处于偏低水平，建议股票配置仓位70%。

• 风险提示：市场环境变动、模型基于历史数据等。

5. 非银：关注一季报业绩修复个股

• 分析框架：

  • 个股走势受盈利（分子端）、无风险利率和风险溢价（分母端）影响。
  • 建议关注一季报业绩改善的个股。

• 板块分析：

  • 保险：NBV有望小幅正增长，增额终身寿受益于居民预防性储蓄需求，重疾险在低基数下有改善空间。
  • 券商：注册制落地带来政策利好，中长贷余额连续两月提升，基本面有望高增。

• 个股推荐：

  • 券商：兴业证券、东方证券、广发证券。
  • 保险：中国太保、中国人寿（开门红先发优势）。

• 市场数据：

  • 债券市场方面，中债10年期到期收益率2.89%，十年期国债750移动平均2.91%。
  • 券商板块PEV估值处于历史低位，保险板块估值分位数较低。

• 风险提示：改革推进不及预期、资本市场波动、居民资产配置迁移不及预期等。

关键信息汇总

重要观点

• 中国出口有望实现正增长，核心依赖美国需求。
• 中美库存周期差异下，2023年可能为主题投资大年。
• 资金面偏紧，但信用债表现强劲，利率或继续横盘。
• 市场中期格局延续上行趋势，但短期仍可能调整。
• 非银板块关注一季报业绩修复，尤其是券商和保险。

风险提示

• 海外需求回落、美国经济衰退、中国出口份额下滑。
• 国内资金面变化、宏观经济下行风险、政策调整超预期。
• 新一轮公共卫生冲击、经济复苏不及预期、资本市场大幅波动。
• 模型基于历史数据，改革推进不及预期，居民资产配置迁移不及预期。

总结

本期报告从宏观到微观，全面分析了2023年初的经济与市场环境。核心结论为：出口有望超预期，主题投资机会凸显，利率或继续横盘，市场中期格局上行，非银板块关注一季报业绩修复。整体来看，市场仍处于复苏初期，政策与数据的衔接将是后续关注重点。