20210812-天风证券-天风总量团队联席解读_怎么理解经济下行与政策跨周期的交易背景__8页_564kb

文档内容总结

核心内容概述

本报告由天风总量团队于2021年8月11日发布，围绕宏观经济、投资策略、固定收益、金工、银行业和非银行业等多个领域展开分析，旨在帮助投资者理解当前市场环境下的投资逻辑与配置建议。报告重点讨论了经济下行背景下的政策跨周期安排、市场风格切换、行业配置趋势以及金融机构的业务发展与投资价值。

主要观点与关键信息

1. 宏观：美国债务上限问题与市场影响

• 美国债务上限问题短期内解决可能性较低，预计最早在10月通过，最晚在11月。
• 若债务上限问题在11月前解决，对金融市场冲击有限；若解决延迟，可能引发风险偏好下降、国债发行量减少和TGA账户压降，推动美债利率下行。
• 美债利率短期底部可能接近1%。
• 债务上限问题解决后，TGA账户恢复将导致美债利率反弹。

2. 策略：风格剧烈摇摆的判断

• 中证500股债收益差接近-2X标准差，意味着没有系统性风险。
• 沪深300和上证50的股债收益差回落至平均值附近，性价比不高。
• 主流赛道中，新能源车、半导体、军工、光伏、医药等板块的换手率阈值对判断阶段性顶部有参考意义。
• 当前半导体（6.8%）与军工（2.7%）换手率仍低于阈值，交易热度和性价比较高。
• 市场仍处于震荡状态，需关注宏观金融数据披露和ST盐湖重新上市带来的资金压力。
• 长期重点配置新能源和半导体，短期关注工程机械。

3. 固收：央行货币政策执行报告解读

• 货币政策保持宽松是共识，但“不松不紧、合理充裕”是关键。
• 央行强调币值稳定与经济增长的平衡，控制流动性节奏和力度。
• 下半年需关注地方债发行和MLF到期压力，预计央行将采取前瞻性流动性对冲措施。
• 市场利率将围绕政策利率波动，若偏离则可能回调。
• 降准仍有可能，但MLF利率可能维持稳定。
• LPR或有调降可能，方式为压缩加点。
• 银行将加强重点区域信贷投放，对冲非标和信用债净融资收缩的影响。

4. 金工：模型加配消费的原因

• 市场进入震荡状态，择时体系信号显示均线距离超过3%的阈值，但赚钱效应指标未企稳。
• 消费板块的配置权重增加，建议加配医药和白酒等消费行业。
• 风险偏好下降，市场进入压力测试阶段，成交金额可能进一步萎缩。

5. 银行：杭州银行投资价值分析

• 杭州银行背靠杭州市财政局，股权结构分散且稳定，政府支持坚实。
• 实施“二二五五”新五年战略，聚焦零售和小微业务，推动业绩增长。
• 资产质量优异，不良率降至1.05%，拨备覆盖率提升至498.63%，反哺利润空间大。
• 未来有望受益于长三角一体化和浙江共同富裕示范区建设。
• 2021-2023年业绩增速预测为20.18%、17.33%、15.38%，对应BVPS为11.87元，静态PB为0.99倍。
• 维持“买入”评级，建议关注其战略规划和资本补充进展。

6. 非银：财富管理主线持续受关注

• 公募基金保有量持续增长，直销占比下降，头部机构集中。
• 第三方代销机构（如东方财富、蚂蚁、天天基金、腾安）保有量增速快于银行，尤其是权益类基金销售。
• 券商方面，华泰证券代销保有量增长迅猛，广发证券、东方证券受益于代销金融产品业务收入增长。
• 投资建议关注东方财富（权益销售优势）和广发证券、东方证券（代销业务增长快）。

风险提示

• 政策不确定性
• 海外疫情发展超预期
• 外部环境变化
• 疫情反复
• 经济下行超预期
• 资产质量波动

附：关键数据摘要

总结

本报告从宏观到微观，系统分析了当前经济下行背景下，政策跨周期安排对市场的影响，以及各行业在震荡市场中的配置逻辑。强调关注央行货币政策的“不松不紧”与“合理充裕”，建议重点配置科技和消费板块，同时关注银行和券商在财富管理领域的布局与增长潜力。市场风格切换频繁，需结合宏观数据和行业景气度进行判断。