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股债新的分化开始了

核心内容概述

本报告由天风总量团队联席发布，主要围绕当前市场环境下股债资产的分化趋势，分别从固收、金工和银行板块三个角度进行分析，旨在为投资者提供关于利率走势、市场风险偏好以及银行股配置的参考意见。

主要观点

1. 固收：利率走势仍需观察基本面与政策面

• 市场调整背景：当前债市调整主要由防控优化、地产放松等政策因素引发，叠加资金收紧和机构赎回等负反馈。
• 利率走势判断：历史上利率突破一年期MLF后，有两次出现熊市，两次为脉冲式反弹。当前是否为熊市或脉冲式反弹，取决于后续基本面和政策面。
• 基本面与政策面分析：
  • 客观困难：出口和地产困境短期内难以解决，不支持单边走熊。
  • 政策主观意愿：中央仍存在稳增长的诉求，但具体政策工具尚未明确。
• 关键观察指标：
  • 专项债提前批：若规模达到1.8万亿或2万亿，将对债市形成压力。
  • 中央经济工作会议：若延续稳增长基调，可能推动赤字率上升，对债市不利。
  • 1月份信贷开门红：预期较高，可能对利率形成支撑。
• 利率定价预期：当前10年期国债利率可能维持在3%以内，降准降息仍有可能，但时间偏后。
• 资金利率：当前资金利率在1.75%附近，是市场调整的滞后反应，短期内不宜做多。

2. 金工：市场或已告别下行趋势

• 市场趋势变化：市场进入震荡格局，驱动因素从赚钱效应转向风险偏好。
• 风险偏好提升：上周四在美国CPI低于预期、防疫政策调整和地产利好等刺激下，市场风险偏好快速提升。
• 技术面信号：市场成交额创出近期新高，达到1.2万亿，显示资金踊跃入场。
• 配置建议：
  • 四季度重点推荐困境反转型板块。
  • 养殖、地产、TMT（信创、元宇宙）和医疗板块存在改善预期。
  • 基金产品可关注TMT ETF(512220)和科创ETF（588050）。
• 估值水平：Wind全A指数PE和PB均处于较低水平，建议以70%仓位配置股票。

3. 银行：政策反转逻辑下的估值修复机会

• 政策信号加强：二十大后，稳增长政策逐步加强，包括支持民营房企融资、精准防控和国际活动恢复等。
• 社融数据影响：短期社融数据偏弱，但不应过度担忧，未来政策调整可能带来积极变化。
• 估值修复预期：银行板块当前估值较低，已消化较多悲观预期，有望受益于政策利好。
• 重点推荐标的：常熟银行、江苏银行、成都银行、宁波银行、兴业银行等优质中小行。

关键信息

• 利率走势：受基本面和政策影响较大，当前可能维持震荡，不宜盲目做多。
• 市场风险偏好：提升明显，短期可能迎来反弹窗口。
• 行业配置建议：四季度重点关注困境反转型板块，如地产、TMT、医疗和养殖。
• 银行股机会：政策反转带来估值修复，优质中小行存在Alpha机会。
• 风险提示：包括疫情蔓延、经济复苏不及预期、政策调整、市场环境变动等。

风险提示

• 疫情蔓延超预期
• 经济复苏不及预期
• 政策调整超预期
• 市场环境变动风险
• 模型基于历史数据，存在局限性
• 宏观经济疲弱，信贷需求和资产质量可能低于预期

总结

本报告综合分析了当前股债市场的分化趋势，认为债市调整尚未结束，利率走势仍需关注基本面和政策面变化。而股市在风险偏好提升和政策利好推动下，可能迎来反弹机会，尤其在困境反转型板块。银行股则因政策反转逻辑和估值修复预期，值得关注。投资者需密切关注专项债提前批、中央经济工作会议和信贷开门红等关键信号，合理配置资产。