20240217-天风证券-公用事业行业报告_火电Q4业绩之忧或已出清_看好24年经营向好_12页_1mb

公用事业行业研究周报：火电Q4业绩分析及2024年展望

核心观点

• 2023年火电盈利显著修复：吨煤价格中枢同比下降305元，叠加电价上浮政策，多数公司扭亏。
• 2024年经营向好预期：电力供需紧平衡、长协电价高位维持、煤价低位运行将推动行业盈利能力持续改善。
• 重点推荐标的：国电电力、华电国际、华能国际等全国性公司及浙能电力等区域性标的。

业绩分析

2023全年与Q4情况

• 全年盈利改善：秦皇岛港动力煤价中枢同比下行305元/吨，热电联产政策优化及电价上浮推动盈利修复。
  • 华能国际、浙能电力等公司实现扭亏。
• Q4环比下滑：四季度盈利通常为年度最低点，但同比普遍改善：
  • 燃料成本环比微增，运力限制导致发电量结构分化。
  • 期间费用率上升及资产减值拖累业绩。

关键因素分析

• 电量：2023Q4利用小时1122小时（同比+38小时），长协机组支撑个别公司电量高增长。
• 成本端：四季度煤价环比上升，但年度平均水平仍低于前值。
• 减值风险：资产减值集中在Q4，与机组汰换及环保投入相关。

2024年展望

经营改善驱动因素

• 电价机制优化：煤电两部制改革提升容量电价补偿，市场化长协电价维持上浮。
• 电力需求紧平衡：中电联预计2024年全国电力供需总体偏紧，部分省份利用小时中枢上移。
• 成本控制：年度煤价中枢有望维持低位，叠加能效提升。

投资建议

• 核心逻辑：盈利修复+分红提升，关注二季度业绩弹性与股息价值。
• 标的推荐：
  • 全国性公司：国电电力、华电国际、华能国际。
  • 区域性公司：浙能电力（核电协同）、皖能电力。

风险提示

• 宏观政策超预期调整风险。
• 煤价大幅上涨或电价下调可能性。
• 清洁能源替代进度超预期。