20210307-国金证券-策略周报_估值分化在波折中收敛--兼评政府工作报告_8页_919kb

估值分化在波折中收敛--兼评政府工作报告总结

核心内容

2021年政府工作报告对货币和财政政策的表述基本符合市场预期，重点强调了高质量发展目标的实现路径。报告提出，十四五开局之年，政策将更加注重结构性调整和可持续性发展。同时，报告指出，随着经济复苏和流动性变化，市场估值分化可能逐步收敛。

主要观点

• 货币政策：中期视角下，货币政策由松趋紧的方向较为确定，但收紧力度尚待观察。
• 财政政策：财政政策强调提质增效、更可持续，赤字率较去年有所下降，但专项债规模仍高于市场预期，继续支持基建投资。
• 经济复苏：全球经济共振恢复，行业业绩同步回升，高增长不再稀缺，低估值板块相对占优。
• 市场风格：高估值板块可能面临调整压力，低估值板块安全边际凸显。市场风格的拐点或由保险、私募和外资等绝对收益机构主导。
• 通胀预期：短期通胀压力不大，CPI将保持温和，油价和猪肉价格的稳定有助于控制通胀。
• 行业配置：建议关注“低估值、顺周期涨价、地产竣工链、困境反转”四大方向。

关键信息

1. 政府工作报告政策要点

• GDP目标：设定在6%以上，全年完成无压力。
• 就业目标：城镇新增就业1100万人以上，城镇调查失业率控制在5.5%左右。
• 财政赤字：赤字率3.2%左右，赤字总额3.57万亿元。
• 专项债：3.65万亿元，优先支持在建工程，合理扩大使用范围。
• 减税降费：延续政策，包括延长小企业增值税优惠、提高小规模纳税人起征点等。
• 货币政策：稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，保持宏观杠杆率基本稳定。
• 高质量发展：强调研发投入增长、制造业升级、工业互联网发展等。

2. 市场风格变化

• 估值分化逆转：基本面、宏观流动性和微观资金面共同作用下，估值分化可能在波折中逆转。
• 高估值板块：部分板块基本面尚未证伪，但面临调整压力。
• 低估值板块：安全边际高，受益于利率曲线陡峭化，具有相对优势。
• 基金发行：一季度开门红后，后续发行或高位回落，正反馈或转为负反馈。

3. 美债收益率影响

• 短期波动：美债收益率上行对市场风格影响显著，压制高估值板块，提升顺周期板块。
• 通胀预期：短期通胀压力不大，CPI将保持温和，不会成为影响央行政策的核心因素。
• 美联储政策：鲍威尔讲话未改变此前口风，市场对未来政策预期分歧加大。

4. 行业配置建议

• 低估值板块：银行、保险等，安全边际高，受益于利率曲线陡峭化。
• 顺周期涨价板块：有色、化工、造纸、玻璃等，供需错配推动价格上涨。
• 地产竣工链：家具、消费建材等，中美地产竣工高景气延续。
• 困境反转板块：航空、机场、酒店、旅游等，疫情控制后相关消费需求将爆发增长。

风险提示

• 经济复苏不及预期
• 宏观流动性收缩风险
• 政策超预期：如拜登加税等

图表目录

• 图表1：政府工作报告内容对比
• 图表2：市场风格与经济增长和利率水平
• 图表3：市场通胀预期升温
• 图表4：重要事件前瞻

结论

在“经济企稳回升，流动性由松趋紧”的宏观环境下，市场将呈现结构型行情，指数有望在区间内波动。估值分化可能在波折中收敛，低估值板块和顺周期行业或成为配置重点。