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赞宇科技（002637）事件点评总结

核心内容

赞宇科技（002637）是一家油脂化工和表面活性剂领域的龙头企业，近期发布2021年三季报，展现出强劲的业绩增长和业务扩张潜力。公司作为行业龙头，具备显著的市场竞争力和增长空间，特别是在表面活性剂和油脂化工领域。分析师首次覆盖公司，给予“买入”评级。

主要观点

1. 业绩表现优异

• 2021年前三季度：公司实现营业收入80.19亿元，同比增长56.38%；归属于上市公司股东的净利润6.04亿元，同比增长65.03%；扣除非经常性损益的净利润6.14亿元，同比增长102.34%。
• 2021年第三季度：营收30.15亿元，同比增长61.28%，环比增长21.91%；归母净利润1.65亿元，同比下降4.21%，环比下降35.62%。主要受原材料价格上涨和期货套保平仓亏损影响。
• 盈利能力：销售毛利率为15.07%，净利率为5.79%，费用率为6.67%。公司三费控制良好，尤其是管理费用率同比下降。

2. 表面活性剂业务增长潜力大

• 公司主要产品包括AES、AOS、LAS、MES等阴离子表面活性剂，以及6501等非离子表面活性剂。
• 2020年表面活性剂产能为80万吨，预计2021年底将增至110万吨，2022年进一步增至130万吨。
• 随着上游原材料价格上涨，表面活性剂价格持续走高，截至2021年10月25日，阴离子活性表面剂价格达10600元/吨，较年初增长43.28%。

3. OEM业务拓展打开成长天花板

• 公司计划在河南鹤壁、四川眉山、河北沧州等地投资建设总计150万吨的OEM产能，用于生产洗衣液、洗手液、洗洁精、洗发水等日化产品。
• 通过OEM业务，公司有望进一步延伸至日化消费品领域，增强客户粘性并打开新的增长空间。

4. 油脂化工景气度高涨

• 棕榈油等上游原料价格快速上涨，推动油脂化工产品价格上涨，公司油脂化工品产能已达到80万吨，预计2022年将增至100万吨。
• 公司印尼杜库达工厂因政策优势（如棕榈油levy和出口关税）具备显著成本和价格优势。

5. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为8.06亿元、9.71亿元、12.11亿元，对应PE分别为7.9倍、6.6倍、5.3倍。
• 每股收益：2021年预计为1.91元，2022年为2.30元，2023年为2.87元。
• 估值指标：P/E、P/B、P/S均呈现下降趋势，表明公司估值逐步走低，具备投资价值。

关键信息

• 市场数据：当前价格15.04元，52周价格区间为11.20-20.44元，总市值约70.75亿元，流通市值约59.49亿元。
• 投资活动：公司持续进行产能扩张，2021年投资活动现金流为-213亿元，显示大规模资本支出。
• 风险提示：包括宏观经济波动、环保、安全生产、经营、汇率、进出口贸易等风险。

业务拓展与产能规划

研究团队介绍

• 李永磊：天津大学应用化学硕士，化工行业首席分析师，7年化工实业经验，6年行业研究经验。
• 董伯骏：清华大学化工系硕士、学士，化工行业分析师，2年上市公司资本运作经验，3.5年行业研究经验。
• 赵小燕：浙江大学化工学院博士，化工行业研究助理，1年行业研究经验。
• 汤永俊：悉尼大学金融与会计硕士，应用化学本科，化工行业研究助理。

投资评级标准

• 行业投资评级：推荐、中性、回避。
• 股票投资评级：买入（相对沪深300指数涨幅20%以上）、增持（10%～20%）、中性（-10%～10%）、卖出（跌幅10%以上）。

风险提示

• 市场风险：宏观经济波动、汇率波动、进出口贸易等。
• 经营风险：环保、安全生产、经营不确定性等。

版权声明

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