深度报告-20211228-国海证券-赞宇科技-002637.SZ-赞宇科技_双碳来临_格局优化_油化龙头快速扩张_88页_4mb

赞宇科技总结

核心内容

赞宇科技（002637）是一家专注于油脂化工和表面活性剂生产的企业，同时提供日化产品代工服务。公司作为行业龙头，在双碳政策背景下，油脂化工和日化业务迎来发展机遇。2021年公司发布投资建议，维持“买入”评级，预计2021-2023年归母净利润分别为8.12/11.35/15.33亿元，对应PE分别为10.0/7.1/5.3倍。

主要观点

• 油脂化工板块：公司以棕榈油为主要原料，拥有印尼杜库达、杭州油化等基地，具备采购成本优势。随着印尼出口关税提升，公司盈利能力显著增强，2021年上半年净利润达1.7亿元，同比增长722%。预计2021-2023年油脂化工板块销量分别为85/98/114万吨，单吨毛利分别为1480/1520/1520元，毛利分别为12.6/14.9/17.3亿元，年均增速达17.4%。

• 日用化工板块：主要产品为表面活性剂，市场空间约120亿元，预计未来三年年均增速5%。公司现有年产能约110万吨，预计2023年将达到150万吨，销量预计为57/74/94万吨，单吨毛利分别为1040/1066/1066元，毛利分别为5.9/7.9/10.0亿元，年均增速达29.8%。

• OEM业务：公司计划新建150万吨/年产能，利用规模化和一体化优势，提升单吨盈利和销量。预计2021-2023年OEM销量分别为10/42/112万吨，单吨毛利分别为174/400/400元，毛利分别为0.17/1.68/4.48亿元，年均增速达407.5%。

关键信息

产能布局

• 油脂化工：公司拥有81万吨产能，其中印尼杜库达45万吨、杭州油化20万吨、江苏金马5万吨、湖北诚鑫/维顿5万吨，以及山东裕达6万吨（代工）。2023年预计新增25万吨产能，总计达到125万吨。
• 日用化工：公司在全国多个地区布局，包括浙江、河北、四川、江苏、广东、河南等地，2020年产能为80万吨，预计2023年将增至147.2万吨。
• OEM：公司计划新增160万吨产能，预计2023年达到160万吨。

盈利能力提升

• 公司2020年营收78.04亿元，同比增长18.6%；归母净利润3.45亿元，同比增长显著。
• 2017年以来，公司毛利率、净利率、ROE持续提升，2021年Q3毛利率达18.8%，净利率达8%，ROE达24%。

优势分析

• 原料优势：印尼棕榈油出口关税提升，公司杜库达工厂具备低价采购优势，提升盈利能力。
• 产品结构优化：公司计划投资2万吨OPO结构酯，提升产品附加值，用于高端奶粉。
• 成本控制：公司销售费用率、管理费用率、财务费用率持续下降，提升整体盈利空间。

风险提示

• 棕榈油价格波动
• 印尼关税政策变动
• OEM推广不及预期
• 宏观经济波动
• 环保与安全生产风险
• 汇率与进出口贸易风险
• 中国与海外市场不具可比性

公司未来展望

随着未来油脂化工、日化和OEM板块新增产能的释放，公司业绩有望实现大幅增长。印尼杜库达工厂在高关税背景下，进一步巩固公司竞争优势。公司作为国内油脂化工和日化双龙头，未来成长空间广阔，预计2021-2023年总营收将达106.65/129.57/159.90亿元，毛利率也将持续提升。

行业背景

• 全球棕榈油供需：全球棕榈油产量增速停滞，印尼和马来西亚为主要产区，2020年产量占比达84%。
• 中国棕榈油依赖进口：主要来源为印尼和马来西亚，2020年进口量达646万吨，其中印尼占比57.99%。
• 生物柴油需求：印尼B30政策推动生物柴油发展，预计2021-2023年产量分别为102/142/146亿升，拉动国内棕榈油需求。

总结

赞宇科技凭借其在油脂化工和日化领域的龙头地位，以及OEM业务的快速扩张，有望在未来几年实现业绩大幅增长。公司具备显著的成本优势和产品结构优化能力，同时在印尼市场具有政策和资源优势，是双碳背景下值得关注的投资标的。