20181126-西南证券-赞宇科技-002637.SZ-表活油化双龙头_服务业务前景向好_24页_3mb

赞宇科技公司研究报告总结

核心内容概述

赞宇科技（002637）是一家专注于日用化工、表面活性剂和油脂化工研发与生产的高新技术企业，也是国内表面活性剂和油脂化工行业的龙头企业。公司业务涵盖表面活性剂、油脂化工产品、第三方检测、环保治理工程及营维服务等领域，形成了“制造+服务”的双轮驱动发展模型。

主要观点

• 行业地位：赞宇科技在表面活性剂和油脂化工领域均处于行业领先地位，拥有较大的产能和市场占有率。
• 经营模式优化：公司通过调整销售模式，如加强材料采购与库存管理，与战略客户形成价格联动机制，有效稳定了利润。
• 业务整合成效：公司通过多次并购，如收购杭州油化、南通凯塔、杜库达等，整合油脂化工行业资源，提升整体盈利能力。
• 检测与环保业务增长：公司积极拓展检测和环保业务，预计将成为新的业绩增长点，其中检测业务毛利率较高，环保业务受益于政策支持，具备发展潜力。
• 盈利预测：预计2018-2020年每股收益（EPS）分别为0.72元、0.93元、1.05元，对应PE分别为10X、8X、7X。公司估值低于可比公司，给予未来六个月11X估值，对应目标价为10.2元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 主营业务：表面活性剂、油脂化工产品、检测服务、环保治理工程。
• 主要产品：包括AES、AOS、磺酸、MES等阴离子表面活性剂；脂肪酸、脂肪醇、油酸等油脂化工产品。
• 客户群体：覆盖宝洁、联合利华、纳爱斯、立白、蓝月亮等国内外知名日化企业。
• 市场布局：产品出口至欧美、东南亚等地区，检测服务主要集中在浙江及周边省份。

业务表现

• 2017年业绩：营业收入69.08亿元，同比增长58.42%；归母净利润1.59亿元，同比增长5.03%。
• 2018年前三季度：归母净利润1.51亿元，同比增长82.73%。
• 毛利率提升：表面活性剂毛利率提升至12.44%，油脂化工毛利率提升至10.85%。

行业分析

• 表面活性剂行业：我国产销量稳定在约200万吨，公司市场占有率超过30%。
• 油脂化工行业：行业整合后市场格局改善，公司成为国内龙头企业，主要产品如硬脂酸、脂肪醇、油酸等需求稳定增长。
• 原料影响：棕榈油作为主要原料，价格波动对公司毛利率有较大影响，但公司通过优化采购和销售模式有效缓解了这一问题。

未来发展

• 检测业务：毛利率高，有望继续做强做大，成为新的利润增长点。
• 环保业务：受益于国家政策支持，特别是乡村振兴战略，污水处理和生态修复项目前景广阔。
• 并购整合：通过收购和控股多家企业，公司不断拓展业务范围，提升市场竞争力。

风险提示

• 上游原料价格大幅波动可能对公司盈利造成影响。
• 表面活性剂和油脂化工产品价格大幅下降风险。
• 并购标的未达业绩承诺可能导致商誉减值。

附录：关键财务指标（单位：百万元）

附录：可比公司估值

附录：财务预测与估值

总结

赞宇科技凭借其在表面活性剂和油脂化工行业的领先地位，以及在检测和环保领域的积极拓展，展现出良好的发展前景。公司通过优化销售模式、加强原料采购管理、并购整合等方式，有效提升了盈利能力。尽管面临原料价格波动和行业竞争的风险，但公司具备较强的市场竞争力和成长潜力，被给予“买入”评级。