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赞宇科技深度报告总结

核心内容

赞宇科技（002637）是一家表面活性剂龙头企业，其生产基地布局合理，紧贴上游原材料和下游客户，具有显著的运输成本优势。公司产品以绿色、环保为主导，顺应消费趋势，具有广阔的市场前景。公司通过合理经营，实现了业绩的稳步增长，并在2013年四季度开始扭亏为盈，2014年预计全面盈利。公司还通过收购杭州油化，拓展了油脂化工业务，同时发展检测服务，形成了高壁垒、高毛利的业务增长点。

主要观点

• 表面活性剂行业景气度回升：AES产品价格在2013年二季度企稳回升，带动公司业绩反转。MES、杭州油化和检测服务等新业务销量增长，将成为公司未来业绩的重要支撑。
• 绿色化学趋势：绿色表面活性剂如AES和MES因环保、安全、可再生等特性，正在逐步替代石油基产品LAS，行业正从底部回暖，未来发展前景广阔。
• 产业布局优化：公司拥有“五大基地，四个加工点”，产能布局覆盖全国主要日化产业集群地区，有效降低运输成本，提升市场响应速度，增强竞争力。
• 技术优势与成本控制：公司凭借自主研发技术，在MES等绿色产品领域占据领先地位，同时通过自产替代委外加工，有效降低成本，提升毛利率。
• MES市场潜力巨大：MES具有优异的性能，包括良好的生物降解性、较低的刺激性、较高的去污力，其性价比优势明显，未来有望替代LAS，成为市场主导产品。
• 检测服务高壁垒高增长：检测业务依托资质优势，毛利率高，具备稳定增长潜力，随着食品安全检测需求上升，公司检测业务将进入爆发增长阶段。

关键信息

行业与市场分析

• 表面活性剂是“工业味精”，广泛应用于日化、化妆品、食品等领域。
• 2012年LAS占阴离子表面活性剂总产量的60.3%，但其因不可再生、污染性高，正逐步被MES等绿色产品替代。
• 2013年全球洗涤剂消费增速与GDP同步，中国、东欧、印度等新兴市场增长迅速。

公司业务与产品

• 表面活性剂：公司主导产品AES销量连续5年全国第一，占公司表面活性剂收入的70%左右。
• MES：MES是以天然油脂为原料的绿色表面活性剂，具有低刺激性、强去污力、生物降解性好等优势，预计2014年产能释放将带来业绩增长。
• 杭州油化：2012年收购，13年四季度扭亏为盈，预计2014年全年盈利，成为公司新增长点。
• 检测服务：公司控股子公司浙江公正检验中心具备高资质，毛利率在60%以上，预计2014年下半年将快速增长。

财务预测

• 2013-2015年EPS预测：0.39、0.76、1.21元/股，同比增长分别为680%、95%、59%。
• PE估值：对应PE分别为36倍、19倍、12倍，公司所处绿色表面活性剂行业处于起步阶段，未来可给予一定的估值溢价。
• 盈利预测：公司表面活性剂业务收入占比逐年提升，检测服务和油脂化工业务也保持稳定增长。

估值与投资建议

• 评级：买入，首次覆盖，增持评级。
• 股价催化剂：国家政策推动行业整合，公司签订大额订单。
• 风险因素：原材料价格大幅波动。

产业布局

• 生产基地分布：公司已形成嘉兴、湖南、四川、河北、江苏“五大基地”，并拥有徐州、安庆、西安、中山“四个加工点”，覆盖全国主要日化市场。
• “贴厂基地”策略：公司通过贴近下游客户进行生产，降低运输成本，提高市场响应能力。
• 原料配套优势：嘉兴基地拥有港口和园区内配套的原材料供应，如三江化工提供的环氧乙烷、脂肪醇等。

原材料与成本分析

• 棕榈油：公司主要原材料之一，2012年价格下跌导致公司亏损，2013年二季度后价格回升，毛利率随之提升。
• MES原料优势：MES原料以棕榈油为主，具有较高的出油率和较低的成本，相较于LAS有显著成本优势。
• 成本控制：通过自产替代委外加工，公司有效降低成本，提高盈利能力。

市场前景与行业趋势

• 绿色化趋势：随着环保意识增强，绿色表面活性剂将成为未来主流，公司有望在这一趋势中占据领先地位。
• MES替代LAS：MES综合性能优于LAS，且在无磷洗涤剂中表现更佳，预计未来将逐步取代LAS。
• 行业集中度提升：行业经历洗牌后，产能逐渐向龙头企业集中，公司凭借技术、资金、市场等优势，有望进一步扩大市场份额。

总结

赞宇科技凭借其技术优势、合理的产业布局以及绿色化发展战略，有望在未来几年实现业绩的持续复苏和增长。公司不仅在表面活性剂领域保持领先，还通过收购和业务拓展，增强了在油脂化工和检测服务等领域的竞争力。随着行业洗牌、原材料价格企稳及绿色产品需求上升，公司未来发展前景广阔，具备较高的投资价值。