20180307-长城国瑞证券-赞宇科技-002637.SZ-表活_油脂化工龙头企业_收购新天达美切入环保业务_21页_605kb

赞宇科技（002637）研究报告总结

公司概况

赞宇科技是一家专注于表面活性剂和油脂化学品研发、生产和销售的企业，同时提供食品安全、环境、职业健康等第三方检测认证服务。公司成立于1965年，2000年改制为浙江赞成科技有限公司，2007年实施股份制改造，2011年登陆深交所中小板。

主营业务情况

• 主要产品：包括AES、AOS、磺酸、MES等阴离子表面活性剂；6501等非离子表面活性剂；氢化油、硬脂酸、油酸、甘油等油脂化工品；以及第三方检测服务。
• 业务领域：表面活性剂、油脂化工、检测服务、环保业务。
• 客户群体：包括宝洁、联合利华、纳爱斯、立白、白猫、蓝月亮、南风化工等国内外知名品牌日化企业。

主要财务数据（2016A-2019E）

核心业务分析

表面活性剂业务

• 行业地位：公司是阴离子表面活性剂国内龙头，产能为50万吨，占国内市场份额30%。
• 产品结构：主要产品包括AES、AOS、磺酸、MES为代表的阴离子表面活性剂，以及6501为代表的非离子表面活性剂。
• 原材料影响：表面活性剂的主要原材料为脂肪醇和棕榈仁油，占产品成本90%以上。2017年上半年，由于原材料价格剧烈波动，毛利率下降3.62个百分点，但随着棕榈仁油价格企稳，毛利率有望回升。

油脂化工业务

• 行业地位：公司是国内油脂化工行业龙头企业，拥有20万吨产能，通过收购杜库达和南通凯塔，油脂化工业务规模扩大至70万吨。
• 主要产品：包括氢化油、硬脂酸、硬脂酸盐、油酸、甘油等。
• 原材料影响：油脂化工产品原材料占总成本80%以上，其中棕榈油占95%以上。2017年上半年，棕榈油价格大幅下跌，对销售毛利率造成影响。

第三方检测业务

• 业务范围：涵盖食品、化妆品、保健品、安全卫生、职业健康、环境环保等领域。
• 盈利能力：2017年上半年，检测业务实现营业收入4,069.67万元，毛利率达46.58%，盈利能力较强。
• 市场地位：在浙江省内第三方检测服务排名前列，积极参与政府招投标项目。

并购基金设立

• 基金名称：赞宇科地并购基金。
• 投资方向：表面活性剂、日用化工、油脂化工、检测、环保、消费升级等领域。
• 已投资企业：诚鑫化工、维顿生物、江苏金马油脂、武汉新天达美等。
• 募资情况：合伙人认缴出资45,925万元，其中赞宇科技出资15,000万元（劣后级有限合伙人），华安未来出资30,700万元（优先级有限合伙人），杭州科地出资225万元（普通合伙人）。

环保业务拓展

• 收购新天达美：2017年9月，公司以70,742.20万元收购新天达美73.815%股权，新天达美专注于污水处理、水体净化、水资源保护与修复。
• 技术优势：新天达美拥有自主知识产权的“碳系载体生物滤池系统”及其衍生技术，已在多个污水处理项目中成功应用。
• 盈利承诺：新天达美承诺2017-2019年归属母公司的净利润不低于8,000万元、10,660万元和13,000万元。

投资建议

• 投资评级：买入。
• 估值分析：2017年公司P/E为22.78倍，2018年为14.46倍，2019年为12.48倍，相较日用化学用品行业P/E中位数（54.85倍）有较大提升空间。
• 盈利预测：预计2017-2019年公司净利润分别为1.71亿元、2.64亿元、3.08亿元，EPS分别为0.40元、0.63元、0.73元。

风险提示

• 原材料价格波动：棕榈油等原材料价格波动对公司毛利率和业绩产生影响。
• 并购标的业绩风险：并购标的未能兑现承诺可能引发商誉减值风险。

结论

赞宇科技作为表面活性剂和油脂化工行业的龙头企业，具备较强的市场地位和盈利能力。通过并购基金整合资源，拓展检测和环保业务，公司正逐步实现产业结构调整和多元化发展。随着原材料价格企稳，公司毛利率有望回升，未来业绩增长可期。因此，首次给予其“买入”投资评级。