深度报告-2026-03-13-华创证券-赞宇科技（002637）_棕榈油周期红利释放_盈利弹性与成长性凸显_31页_2mb

赞宇科技（002637）深度研究报告总结

核心内容概览

赞宇科技是一家专注于表面活性剂、油脂化学品研发制造及洗护用品OEM/ODM的高新技术企业，公司前身是浙江省轻工业研究所，现已成为国内表面活性剂行业龙头之一。公司业务涵盖研发、生产、销售，并通过产业链延伸实现从原料到终端产品的全面布局，致力于成为全球知名的供应商。

主要观点

棕榈油行业分析

• 供需格局：棕榈油行业进入中期紧平衡状态，主产国树龄老化、印尼环保政策收紧、马来种植面积缩减及外劳短缺是主要供给端压力源。
• 需求端：印尼计划推行B50生物柴油政策，预计年化新增需求约400万吨，国内消费将透支库存，出口配额可能进一步收紧。
• 政策影响：印尼将棕榈油出口Levy税率从10%提升至12.5%，进一步抬高全球棕榈油价格中枢，提升公司出口竞争力。

表面活性剂行业分析

• 行业格局：环保政策推动中小产能出清，行业集中度持续提升，前五家企业占据全国产量70%以上。
• 产品结构：以阴离子表面活性剂为主，AES、LAS等核心产品产销量稳居行业第一，受益于涨价及需求升级，毛利率有望稳步修复。

公司业务分析

• 油脂化工业务：依托印尼杜库达基地，享受原料采购、税收、物流等成本优势，2025年部分装置已试产，未来将贡献显著收入增长。
• OEM/ODM业务：产业链延伸有助于平抑周期波动，打开长期成长空间。公司已与联合利华、宝洁等品牌建立稳定合作，具备较强的成本与供应链优势。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1965年成立，2011年上市。
• 主要产品：表面活性剂（AES、LAS、AOS等）、油脂化学品（硬脂酸、脂肪酸等）、洗护用品OEM/ODM。
• 市场地位：国内表活行业龙头，油脂化工业务具备显著成本优势。

财务预测

• 营业收入：预计2025-2027年分别为140.88亿元、158.15亿元、176.60亿元。
• 归母净利润：预计分别为2.98亿元、4.29亿元、5.39亿元。
• EPS：预计分别为0.63元、0.91元、1.15元。
• 估值：DCF法测算，目标价18.5元/股，对应20倍PE。

风险提示

• 棕榈油价格大幅波动。
• 印尼出口税与产业政策变动。
• 表活行业竞争加剧、毛利率修复不及预期。
• OEM业务拓展与客户集中度风险。
• 汇率波动与海外项目投产不及预期。

投资逻辑

• 短期：受益于棕榈油涨价与印尼Levy税率上调，油脂化工业务量价齐升。
• 中期：表面活性剂行业格局改善，龙头毛利率稳步修复。
• 长期：OEM/ODM业务拓展有助于平抑周期波动，打开成长空间。

产业链优势

• 油脂化工：杜库达基地具备保税区优势，出口税费波动可被对冲，成本优势显著。
• 表面活性剂：拥有完整产品体系，核心产品销量与收入持续增长，具备定价权。
• OEM/ODM：依托表活原料优势，提供一站式服务，提升盈利质量。

市场表现

• 股价：2026年3月13日收盘价为15.87元。
• 市值：2026年3月13日总市值为74.65亿元。
• 市场对比：公司表现优于行业平均水平，具备成长潜力。

总结

赞宇科技凭借其在油脂化工和表面活性剂行业的龙头地位，以及印尼杜库达基地的成本优势，有望在棕榈油周期上行和行业集中度提升的背景下实现盈利增长。公司通过产业链延伸，增强了抗周期能力，并在OEM/ODM业务中占据有利位置，未来增长空间广阔。投资建议为“推荐”，目标价为18.5元/股，对应20倍PE。