20230501-德邦证券-水井坊-600779.SH-疫情扰动下成长态势放缓_期待23年逐步改善_4页_818kb

总结：水井坊（600779SH）

公司概况与估值

• 当前股价：人民币 6555 元。
• 所属行业：食品饮料/饮料制造。
• 股票代码：600779（上海/深圳）。
• 增持评级，预计 2023 年收入 502 亿元，净利润 123 亿元，维持“增持”评级。

最近财务表现

• 2022 年度：收入增 0.88%，净利润增 14.0%；但扣非净利润下滑 43.2%，因疫情影响高档酒需求，公司调整渠道库存策略。
• 2023 年一季度：收入及净利润同比分别跌 39.69% 和 56.02%，主要因主动控货减少库存。高档酒下滑 41.0%，中档酒增长 10.8%。

产品结构与渠道布局

• 产品结构调整，高档酒“井台”略有下降，但典藏及以上产品增长；吨价提升与高价位产品增长有关。
• 八大核心市场同比增长 3%，其他市场下滑 4%；江苏、浙江、河北、山东增长显著。
• 新品帝黄瓶天号陈（市场价 268 元）完善中档酒产品线，预计将带动中档酒销量增长。

成本与费用控制

• 毛利率：2022 年同比增长 0.2 pct 至 84.5%，销售和管理费用上升 0.88/1.02 pct。
• 费用控制：员工薪酬增长 39% 及广告费用下降 35%，但净利率提升至 26.02%。
• 2023Q1 费用上升：毛利率下降 1.75 pct，净利率降至 18.69%。

财务预测与成长前景

• 预测数据：2023-2025 年营业收入分别为 502/579/679 亿元，净利润分别为 123/138/161 亿元。
• 估值：基于 23-25 年预期 PE 25.99x/23.16x/19.94x 维持“增持”评级。
• 预期转变：2023Q2 起收入预期恢复正值增长，Q3 开始双位数增长，全年业绩有望实现正增长。

风险提示

• 疫情反复、次高端价格带竞争加剧、产品迭代及渠道改革不及预期。

财务数据摘要（主要财务指标）

• 2022 年毛利率维持在 84.5-84.8%，净利率 26-25%区间内略降。
• 未来几年收入、净利润、每股收益预测稳定增长，尤其 2024-2025 年净利润年复合增长约 13%。

免责声明：本报告由德邦证券撰写，基于公开信息与分析，分析师熊鹏具备研究资格。系内数据可能变动，投资需谨慎，市场有风险。