20141013-申万宏源-2014年10月13日债市周评_四季度或进入去库存小周期_增加经济下行压力_17页_1mb

2014年10月13日债市周评总结

核心内容

2014年四季度或将进入去库存小周期，这将对经济下行压力产生一定影响。同时，债市整体仍处于牛市趋势，长端金融债为较理想配置品种。

主要观点

去库存周期开启

• PMI产成品库存下降：9月PMI产成品库存指数首次出现下降，是4个月以来的首次，表明去库存小周期可能开始。
• 黑色产业链去库存：钢铁企业自8月起进入去库存阶段，主要港口铁矿石库存下降约10%，粗钢日均产量同比明显下降。
• 汽车行业库存调整：8月汽车库存增速放缓，乘用车库存同比从41.5%降至37.0%，行业库存调整逐渐开始。
• 家电库存下降：主要家电产品库存同比有所下降。
• 房地产库存接近临界点：房地产库存去化周期已从年初的11.1个月增至14.9个月，接近16个月的降价临界点。9月30日央行房贷松绑政策可能成为房地产去库存的拐点。

利率展望

• 利率走势：四季度经济下滑压力未缓解，货币政策仍处于放松趋势，债券牛市趋势不变。
• 市场反应：节后市场对房地产刺激政策反应符合预期，中长端利率普遍下行，短端略有上行。
• 资金面宽松：节后资金面总体宽松，资金利率回落，隔夜和7天资金价差收窄，14天和1个月资金成交占比下降。
• 未来展望：物价和金融数据预计波动不大，利率将维持震荡格局，静待更多政策出台。

信用债市场

• 信用债小幅反弹：节后信用债跟随利率债小幅反弹，高等级短端利率上行明显，长端略有上升。
• 信用利差扩大：1年期信用利差扩大至120BP，3年和5年期利差分别上升2BP和4BP。
• 12湘鄂债风险：该债券近期评级下调，但公司盈利情况逐步改善，若定增落地，新业务开展将缓解盈利压力，实质违约风险较小。

高收益债市场

• 高收益债放量上涨：上周高收益债市场表现突出，债池整体放量上涨，申万高收益债净价指数大涨1.27%。
• 信用利差收窄：高收益债与交易所3A公司债的利差由3.91%下行至3.77%。
• 个券表现：12西钢债领涨高收益债，周涨幅达3.13%；12东锆债和12建峰债紧随其后，分别上涨2.13%和2%。
• 12东锆债前景：公司为核电重要原材料厂商，受益于核电重启，盈利有望改善，未来增长空间较大。
• 12南糖债走势：价格与糖价走势一致，短期糖价受巴西产量预期影响波动，建议谨慎观望。

海外市场

• IMF下调经济增长预期：全球经济增长预期下调，发达国家经济增速放缓，新兴市场增速略升。
• 美联储淡化加息预期：美联储强调数据驱动的前瞻指引，就业市场状况指数（LMCI）改善，显示经济复苏。
• 欧洲市场：欧央行维持低利率，负存款利率对市场影响类似QE，预计明年信贷将增加。
• 日本市场：经常帐盈余同比上涨，国际收支改善。
• 汇率波动：美元指数下跌，欧元兑美元汇率上涨，美元兑日元汇率下跌。
• 人民币国际化：央行推动资本市场开放，人民币国际化进程加快，美元兑人民币中间价和即期汇率下跌。

关键信息

• 四季度去库存小周期：可能叠加制造业下行中周期，增加经济下行压力。
• 房地产政策影响：房贷松绑政策可能成为房地产去库存的拐点，有助于化解降价和金融风险。
• 债券市场表现：长端金融债仍具配置价值，高收益债市场表现积极，信用利差收窄。
• 12湘鄂债风险：公司转型存在不确定性，但盈利逐步改善，实质违约风险较小。
• 海外市场波动：IMF下调经济增长预期，美元指数下跌，欧元和日元升值，人民币贬值压力减小。

附录：分析师与联系方式

• 证券分析师：陈康、韩思怡、罗云峰、王颖、钟嘉妮、吴伟
• 联系人：刘琳霖、汤雅文、何思远
• 地址：上海市南京东路99号
• 电话：(8621)23297818
• 公司：上海申银万国证券研究所有限公司
• 官网：http://www.swsresearch.com

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