20170102-光大证券-煤炭开采行业年度报告：政策与市场博弈下的新均衡_21页_1mb

煤炭行业2016年回顾与2017年展望总结

核心内容

2016年，中国煤炭行业经历了“三期共振”带来的牛市行情，包括供给侧改革政策的严格执行、下游企业主动补库及地产投资带动的需求好转。2017年，随着政策的灵活调整，煤炭市场将进入新的均衡状态，煤价的弹性将减弱。

主要观点

2016年煤炭牛市原因

1. 供给收缩

   • 276政策执行力度超预期，导致全国煤炭产量大幅下降，1-11月减少3亿吨（-10%）。
   • 主要产煤省如山西、陕西、内蒙古的产量同比分别下降16.1%、3.8%、10.7%。

2. 库存下降

   • 全社会动力煤库存降至1.43亿吨，同比下降52%；焦煤库存降至1082万吨，同比下降79%。
   • 下游企业库存处于安全线以下，企业主动补库及贸易商投机行为加剧市场恐慌。

3. 需求好转

   • 房地产投资反弹带动下游需求，火电、生铁、水泥产量同比增速由负转正，火电发电量同比增速达12.2%。

4. 煤价上涨

   • 秦皇岛港5500大卡动力煤价格一度升至780元/吨，京唐港山西产主焦煤价格达1750元/吨，煤价上涨显著。

2017年展望

1. 政策灵活性增强

   • 2017年政策将转向相机抉择，根据市场供需灵活调整，煤价将逐步回落但保持稳定。

2. 产能过剩问题仍存

   • 国内煤炭总产能约54.5亿吨，消费量仅为40亿吨，有效产能在42亿吨以上，产能过剩问题依然存在。

3. 煤价预测

   • 动力煤价格波动区间预计为500-550元/吨，炼焦煤价格预计在1000-1200元/吨，与动力煤的比价关系维持在2左右。

4. 金融属性增强

   • 煤炭期货与股价联动性增强，但未来波动性将减弱，期货价格更准确反映煤价预期。

5. 投资策略

   • 煤价上涨预期弱化，趋势性机会减少，但波段性机会仍存。
   • 重点推荐焦煤类公司，因其市场化程度高，受政策影响较小。

关键信息

• 限产政策：276政策执行力度超预期，导致2016年产量收缩。
• 库存水平：2016年库存降至安全线以下，补库行为加剧煤价上涨。
• 需求变化：地产投资带动需求好转，火电、生铁、水泥产量回升。
• 煤价走势：2016年煤价大幅上涨，2017年将逐步回落，但维持稳定区间。
• 进口量：预计2017年煤炭进口量回落至2亿吨左右，因国内供需宽松及国际煤价优势不明显。

投资建议

• 重点推荐公司：潞安环能、西山煤电、冀中能源，因其焦煤业务占比高、市场化程度高，且未来存在资产注入预期。
• 催化剂：限产政策超预期、经济企稳复苏、股价超跌。
• 风险提示：宏观经济超预期下滑、276政策全面放开导致供给过剩。

重点公司业绩与评级

风险分析

• 宏观经济风险：若经济超预期下滑，可能影响煤炭需求。
• 政策风险：276政策全面放开可能引发煤炭供给过剩。
• 市场波动风险：煤炭期货波动性减弱，但价格发现功能仍需关注。

行业与公司评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
• 中性：收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%。
• 减持：收益率落后市场基准指数5%-15%。
• 卖出：收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件。

估值方法局限性说明

• 本报告基于各种假设，分析结果可能因不同假设而有重大差异。
• 估值方法及模型有其局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

• 分析师唐宗辰保证本报告观点为个人观点，不与报酬直接相关。
• 报告基于合法获得的可靠信息，但不保证其准确性和完整性。

分析师介绍

• 唐宗辰，北京科技大学工学学士，中央财经大学金融学硕士，8年证券从业经验。
• 曾任职于联合证券、华泰证券、中国国际期货及私募基金，2016年加入光大证券，负责煤炭行业研究。

附注

• 报告仅供光大证券客户使用，不构成任何投资建议。
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